中国东航(600115):单位成本环比改善,单季度利润创历史新高

3Q23业绩符合我们预期

   公司公布2023年前三季度业绩:营业收入855.4亿元,同比+138.6％,较2019年同期-8.4％;归母净亏损26.1亿元,同比大幅减亏(去年同期净亏损281.0亿元)。其中,3Q23营业收入361.1亿元,同比+118.9％,较3Q19+4.3％,归母净利润36.4亿元,较3Q19+50.2％,符合我们预期,创公司上市以来单季度利润新高。

   3Q23国内旅客周转量(RPK)为历史最高,国际线(含地区)持续恢复。

   3Q23公司整体RPK较3Q19仍有8％差距,拆分来看国内RPK较2019年+13％,为历史最高;国际(含地区)RPK恢复至3Q19同期的55％,在2Q23的基础上(恢复度为31％)持续恢复。3Q23整体客座率较3Q19-5.8ppt,环比改善明显(2Q23降幅为10.1ppt),其中国际航线环比改善明显,国际(含地区)航线客座率降幅较2Q23收窄10.3ppt。

   单位收益延续强势表现,单位成本环比改善。收入端,单位RPK收入较疫前水平较3Q19+13％,环比2Q23+9％,延续上半年的涨势。成本端,公司3Q23单位ASK营业成本为0.43元,环比-1.4％,较3Q19上涨10％(1H23vs1H19上涨18％),油价上涨仍是主因(3Q23航空煤油出厂价环比上涨7.4％,同比3Q19+33.6％,1H23涨幅32.5％)。

   发展趋势

   中美航线或再迎增班,我们认为有望催化公司股价上行。10月27日美国交通部发布通知1,允许中方航司每周运营共计35班中美定期直航客班,并表示希望在2024年夏季进一步正常化中美航班。当前中美洲际航班为恢复较慢的区域,远程航线恢复将提升整体飞机利用率,改善国内航线供需,释放业绩弹性。我们认为本次美国交通部通知有望为市场打入国际航线修复预期,考虑到公司在相关航线上运力占比较高,有望受益。

   盈利预测与估值

   由于油价上涨超出我们此前预期,我们下调东航A股2023年、2024年盈利预测4901％、9％至-37.4亿元、163.0亿元,下调东航H股2023年、2024年盈利预测5075％、9％至-37.7亿元、163.3亿元。我们看好航空景气度的持续修复和公司的盈利弹性,维持跑赢行业评级,维持东航A/H股目标价不变,最新收盘价东航A/H股分别交易于2024年5.8、3.2倍市盈率,当前东航A/H股目标价对应2024年9.3、5.1倍市盈率,均对应60.4％的上行空间。

   风险

   国际线恢复不及预期;油价大幅上涨;人民币贬值;经济恢复不及预期。