电投能源(002128):煤价上调铝价回升Q3业绩向好,转型先锋成长有望稳步兑现

事件描述

   公司发布2023年三季度报告:前三季度实现营业收入197.30亿元,同比-0.69％(调整后);归母净利润35.85亿元,同比+10.06％(调整后)。其中,单三季度实现营业收入65.21亿元,同比+4.4％(调整后),环比+2.4％;单三季度归母净利润10.02亿元,同比+8.5％(调整后),环比+3.8％。

   事件评论煤炭售价同比上调,铝价抬升盈利修复,Q3业绩实现同环比增长。具体来看:(1)Q3业绩环比增长符合季节性特征。由于公司露天矿土方剥离存在季节性变化,因此Q1业绩往往是全年最高点,而Q3业绩环比Q2多有回升,2019/2020/2021/2022年Q3业绩环比分别+2％/+50％/+27％/+13％,本次Q3业绩环比增长符合季节性特征。

   (2)煤炭售价同比逆势上调。尽管2023年前三季度,秦港Q5500动力煤均价为967.88元/吨,同比-20.5％,其中Q3均价为866.19元/吨,同比-31.5％,环比-5.3％;然而由于公司年度长协比例高达90％,因NCEI价格指数上涨及销售策略变化,公司2022年四季度开始年度长协煤炭价格同步上调,使得2023年前三季度长协价格高于去年同期,因此在市场煤价中枢回落的环境下,公司Q3煤炭综合售价或仍可实现同比逆势上涨。

   (3)铝价回升,电解铝盈利或修复。或受国内稳增长政策持续加码叠加海外原油大涨影响,工业金属价格企稳反弹,Q3全国铝均价为18839元/吨,同比+2.44％,环比+1.73％。

   在此背景下,Q3公司少数股东损益为1.28亿元,同比增加0.50亿元(+64.0％),环比增加0.47亿元(+57.5％)。由此或可判断,公司经营电解铝业务的非全资控股子公司霍煤鸿骏铝电公司在23Q3实现盈利修复。

   全年业绩受益于长协价格上调,煤企转型先锋长期成长可期。全年来看,煤炭方面,公司煤炭涨价效应有望助力全年业绩增长无忧;新能源方面,公司今年预计并网通辽100万千瓦特高压外送项目等共计300万千瓦新能源项目,年底新能源装机规模有望接近500万千瓦,新增新能源项目要求资本金内部收益率达到8％以上,第二增长曲线稳步延伸;

   电解铝方面,在当前中美工业周期处于底部且适逢国内稳增长背景下,铝价下行空间或有限且有望在波折中企稳上行。长期来看,煤炭方面,集团白音华2、3号矿(核定产能1500万吨/年、2000万吨/年)土地使用证相关手续已办理完毕,待地面建筑物房屋产权证办理完毕后或具备注入上市公司条件,有望为公司提供外延成长动力;新能源方面,公司"十四五"末新能源装机计划达到700万千瓦以上,2024-2025年预计投产新能源项目达到240万千瓦以上,充分彰显转型发展雄心;电解铝方面,行业长期供需趋紧格局不变,价格及利润韧性犹存。综上,公司2023年业绩表现及未来长期发展前景仍值得期待。

   投资建议与估值:预计公司2023-2025年EPS为1.98元、2.11元、2.22元,对应2023年10月25日收盘价PE分别为6.85倍、6.39倍和6.09倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示1、经济承压形势下,下游需求存在不确定性;

   2、外部因素影响下,煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。