润泽科技(300442):项目陆续投放,智算呈新亮点-2023年三季报点评

2023年10月25日,公司发布2023年三季报:报告期内,公司前三季度实现营收26.81亿元,同比+34.8％;实现归母净利润11.20亿元,同比+36.5％;实现扣非净利润11.18亿元,同比+46.9％。单三季度,公司实现营收9.98亿元,同比+39.1％;实现归母净利润4.18亿元,同比+20.9％;实现扣非净利润4.19亿元,同比+44.6％。

   事件评论营收业绩均实现高增,外地项目陆续投放建设。公司前三季度实现营收业绩高增,主要来自上架机柜总量和单机柜功率持续提升,收入规模持续扩大,其中公司Q3归母净利润增速较低主要系去年同期非经常性损益,剔除这部分影响整体来看公司营收业绩均实现高增,展现公司业绩的良好韧性。截至2023H,公司投产机柜数量约5.8万架,相较于2022年底披露的4.6万架,公司H1投放机柜数量为1.2万架,合计7万架,其中大部分机柜于2023Q2实现投放。从目前数据中心的投放建设进程看,京津冀廊坊项目于上半年交付一栋,又于近期交付两栋,或将于年底交付A区最后一栋数据中心,或实现廊坊A区机房全面交付,同时启动廊坊数据中心B区建设;外地项目来看,平湖一期己开始交付;

   佛山和惠州项目、重庆项目即将完成一期工程建设,计划于2023年内陆续交付投运。

   受投建进度影响毛利率承压,明后年有望集中释放。单三季度公司毛利率为47.6％,环比-1.9pct,同比-5.5pct;净利率为41.8％,环比-0.8pct,同比-6.3pct。公司毛利率有承压,主要系投放建设进度影响,由于公司今年新增数据中心的投放量较大,新建产能仍处于上架爬坡期,较大的折旧摊销对公司的盈利能力形成一定压力,随着公司上架爬坡过盈亏平衡线,有望在25年集中释放利润。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.1％/3.9％/2.1％/2.2％,同比-0.1pct/+0.0pct/+0.5pct/-1.1pct,费用控制较好。

   高密机柜升级带动液冷机房布局,加大AIDC投入引领算力中心升级。随着"双碳"战略的深入实施,AI应用爆发带动算力需求快速增长,AI服务器功耗大幅提升直接带动单机柜功率密度提升,液冷技术或将成为主要可选的散热方式,公司于2023年7月交付业内首例整栋纯液冷智算中心,目前整体上架情况良好。除此之外,公司正逐步对低功率机柜进行升级改造,加快推进高密机柜和液冷机柜应用,持续加大AIDC投入,向智算中心和超算中心快速演进,形成数据中心、智算中心和超算中心相融合的综合算力中心。

   盈利预测及投资建议:短期来看,廊坊及其他外地项目的上架爬坡带动营收业绩的增长。

   中长期看,公司项目或将于23/24年集中交付,25年往后将成为公司业绩释放期;公司液冷机房的交付,高功率机柜带来单个机柜价值量提升。此外,公司持续加大AIDC投入,有望在智算中心领域形成先发优势。预计公司2023/2024/2025年归母净利润为16.5/20.8/31.5亿元,同比增长38％/26％/56％,对应PE为24/19/13倍,维持"买入"评级,持续重点推荐。

   风险提示1、上架率不及预期的风险;

   2、业绩承诺无法实现的风险。