康冠科技(001308):新业务放量贡献可观增量,成本上涨仍有压力

3Q23业绩低于我们预期公司公布3Q23业绩:1)1-3Q23公司收入85.62亿元,同比-5.73％;归母净利润8.65亿元,同比-24.57％;扣非后归母净利润8.35亿元,同比-19.85％。2)对应3Q23收入35.90亿元,同比+7.29％;归母净利润3.20亿元,同比-29.91％;扣非后归母净利润3.04亿元,同比-31.06％。3)公司业绩低于我们预期,主要由于面板成本提升、竞争加剧,公司无法及时进行价格传导,使得盈利承压。

   新业务快速增长,贡献可观收入增量:1)3Q23公司智能电视出货量同比+24％,但代工业务竞争加剧,公司无法及时进行价格传导,盈利能力承压。2)3Q23公司智能交互显示产品出货量同比+134％,其中以电竞屏为代表的专业显示产品和以随心屏为代表的创新显示产品表现亮眼。随着市场和客户的拓展,海外电竞屏业务同比快速增长;公司自主研发的随心屏获得小度添添订单,我们估计3Q23其带来可观的收入贡献。3)2023年海外交互智能平板需求仍相对偏弱,公司大客户之一普米1H23收入同比-29％,下半年仍有压力,我们估计公司相应业务短期内仍承压。

   财务分析:1)2023年以来面板成本从低位反弹,1Q23/2Q23/3Q23公司毛利率分别为19.1％/18.4％/16.1％,分别同比+0.5ppt/-2.1ppt/-3.2ppt,成本压力逐季增大。2)公司费用管理较好,3Q23管理费用率、销售费用率同比基本持平。由于不断开拓新业务、新产品,研发费用率同比+0.4ppt至4.5％。3)3Q22由于人民币贬值,公司录得较多汇兑收益,财务费用-1.44亿元。3Q23这部分影响明显减少,录得财务费用1803万元。剔除财务费用的影响,公司单季度净利润略有增长。

   发展趋势根据WitsView数据,10月上旬32''/55''电视面板价格分别同比+46％/+58％,环比持平,本轮面板价格上涨暂时进入平台期。随着公司对产品订单的调价逐渐反映成本变动,我们预计公司后续盈利压力有望逐渐减小。

   盈利预测与估值考虑公司今年成本压力仍较大、市场竞争加剧,我们下调2023年/2024年盈利预测13％/12％至11.75亿元/13.50亿元。

   当前股价对应2023/2024年13.9倍/12.1倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价18％至29.0元,对应16.9倍2023年市盈率和14.7倍2024年市盈率,较当前股价有21.9％的上行空间。

   风险液晶面板价格波动风险;市场竞争风险;行业需求波动风险。