国博电子(688375):业绩稳健,盈利能力持续提升

9M23经营稳健,3Q净利润延续增长态势公司9M23营收/归母净利润/扣非归母净利润为28.26/4.50/4.11亿元(yoy+6.19％/+12.05％/+6.52％),其中3Q实现营收/归母净利润/扣非净利润为9.05/1.41/1.30亿元(yoy-2.23％/+1.35％/-1.71％)。考虑到公司下游基站射频器件需求放缓,我们预计23-25年归母净利润为5.75/7.68/9.74亿元(前值:6.52/8.93/11.42亿元),23年可比公司Wind一致预期均值PE57.55x,考虑到公司军品T/R组件高增长以及民品射频芯片稀缺性,我们给予23年目标PE74x,对应目标价106.31元/股(前值:120.63元/股),维持"增持"评级。

   军民品双轮驱动,盈利能力提升军品方面,在国防装备放量、相控阵雷达应用场景向弹载和星载扩张的驱动下,军用T/R组件需求旺盛,预计22-25年军用T/R组件市场规模CAGR超过20％。公司是有源相控阵T/R组件龙头企业,在手订单量充足,有望充分受益行业高景气。民品方面,公司是国内基站射频芯片稀缺供应商,并横向拓展民用领域新品类。3Q23公司综合毛利率为33.70％,同比提升2.94pct;净利率为15.64％,同比提升0.55pct。费用方面,3Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28/4.21/9.28/-0.75％,同比变动+0.03/+1.78/+0.30/-0.56pct。

   民品射频新增1亿元订单,手机领域实现突破根据公司9月26日公告披露,公司收到客户的手机终端用射频芯片产品年度框架招标采购通知,框架采购周期为2023H1-2024H1,预计形成产品销售额1.01亿元。公司积极布局手机射频前端领域,针对终端应用的射频放大类芯片,开发完成WiFi、手机PA等产品,性能达到国内先进水平。随着公司在民用下游客户的拓展,我们认为射频芯片有望成为公司的新增长点。

   此外手机直连卫星对于功放效率提出较高要求,公司布局第三代化合物半导体氮化镓射频前端研发项目,有望受益手机直连卫星产业趋势的发展。

   维持"增持"评级考虑到公司下游基站射频器件需求放缓,我们预计23-25年归母净利润为5.75/7.68/9.74亿元(前值:6.52/8.93/11.42亿元),23年可比公司Wind一致预期均值PE57.55x,考虑到公司军品T/R组件高增长以及民品射频芯片稀缺性,我们给予23年目标PE74x,对应目标价106.31元/股(前值:120.63元/股),维持"增持"评级。

   风险提示:大客户依赖风险;存货减值风险;现金流量风险。