大参林(603233):业绩稳健增长,加盟及分销业务增速亮眼-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报,公司收入为177.23亿元(+19.61％),归母净利润为11.74亿元(+27.2％)。单三季度,公司收入为57.31亿元(+12.44％),归母净利润为2.57亿元(+22.9％)。

   评论:

   收入端稳健增长。2023年前三季度,公司收入177.23亿元(YOY+19.61％),保持较快增长。分地区看,华南地区收入119.5亿元(YOY+12.69％),华中地区收入16.61亿元(YOY+13.65％),华东地区收入12.72亿元(YOY+30.92％),东北、华北、西南及西北地区23.65亿元(YOY+70.91％)。公司深耕华南地区,通过自建、并购和直营式加盟三驾马车,持续推进强势区域的加密及弱势区域的突破,并不断拓展空白区域,积极推进省外扩张,在东北、华北、西南及西北地区取得了较高增速,为70.91％。

   加盟及分销业务快速增长,中西成药稳健增长。分业务看,零售业务收入149.03亿元(YOY+12.04％),毛利率39.07％(-0.4pct),占比86.41％,加盟及分销业务收入23.44亿元(YOY+109.36％),毛利率11.51％(+2.33pct),实现快速增长。分产品看,中西成药收入127.42亿元(YOY+20.87％),毛利率32.03％(-2.11pct),中参药材收入20.82亿元(YOY+16.16％),非药品收入24.23亿元(YOY+16.12％)。

   全国化战略全面推进,规模化优势凸显。截至2023年9月30日,公司拥有门店共12,993家(含加盟店3,688家)。报告期内净增2,948家门店,实现覆盖全国19个省市及自治区,其中新开门店1,019家,收购门店427家,加盟店1,681家,关闭门店179家。公司现已成为华南地区规模最大、国内排名前三的大型连锁药店企业,门店覆盖范围不断拓展至新的省市,实现业务规模可持续增长,逐步向全国化的战略目标迈进。

   投资建议:根据公司最新经营情况,我们预计公司23-25年归母净利润为13.02、16.87和21.11亿元,同比增长25.7％、29.6％和25.1％。参考可比公司估值,给予2023年30倍PE,对应目标价为34.2元。维持"推荐"评级。

   风险提示:互联网电商冲击、个人医保账户趋严。