远兴能源(000683):天然碱项目投放持续推进,看好公司未来发展

报告导读远兴能源10月27日发布2023年三季报,2023前三季度实现营业总收入80.38亿元,同比下降3.79％,实现归母净利润15.06亿元,同比下降35.78％,实现扣非归母净利润15.38亿元,同比下降33.76％;其中2023Q3实现营收26.82亿元,同比增长7.34％,环比下降5.95％;实现归母净利润4.54亿元,同比下降37.84％,环比增长13.30％;实现扣非后归母净利润4.53亿元,同比下降38.73％,环比增长4.69％。公司业绩略低于预期。投资要点

   公司业绩略低预期,纯碱后续供给逐步宽松公司Q3业绩不及预期主要是由于纯碱、小苏打、尿素产品价格下滑叠加投资收益下滑所导致;根据百川盈孚数据,重质纯碱2023年截止到本周年均价为2747.01元/吨,同比下降1.81％,23Q3单季度均价2640.71元/吨,同比下降7.84％,环比增长2.52％;轻质纯碱2023年截止到本周均价为2523.86元/吨,同比下降4.93％,23Q3单季度均价2472.02元/吨,同比下降8.99％,环比增长7.94％。纯碱价格下跌主要是由房地产行业景气低迷,下游玻璃产量降低所导致,根据iFinD数据,23年三季度平板玻璃产量同比下降5.83％,纯碱需求下滑。尿素2023年均价2452.21元/吨,同比下降8.81％,23Q3单季度均价2404.19元/吨,同比下降2.77％,环比增长5.08％。小苏打2023年均价2039.69元/吨,同比下降16.71％,23Q3单季度均价2033.68元/吨,同比下降13.55％,环比增长14.82％。由于远兴能源天然碱产能逐步释放,我们预期未来纯碱行业供给会逐步宽松,纯碱价格存在下跌风险,但公司产能增长可以实现以量换价。报告期内,2023Q3财务费用0.72亿元,同比增长95.92％,主要原因为本期贷款利息增加、利息收入减少;

   天然碱法成本优势显著,公司天然碱矿资源出类拔萃纯碱被誉为"工业之母",是不可或缺的基础化学品之一。经过多年的发展,公司目前纯碱产能为480万吨/年,为国内天然碱制碱龙头企业。天然碱法不仅有突出的环保、节能优势,并且成本优势突出。根据百川盈孚数据,截止到2023年第41周,天然碱法制碱成本为894.57元/吨,而联碱法/氨碱法成本分别为1750.10/1722.17元/吨,天然碱法成本低于联碱法/氨碱法855.53/827.60元/吨。公司天然碱资源丰富,控股子公司中源化学拥有吴城、安棚、查干诺尔三个天然碱矿,控股子公司银根矿业拥有内蒙古阿拉善塔木素天然碱矿采矿权,其矿产品位高达65.76％,资源探明储量达到70909万吨,是目前国内已探明的最大天然碱矿,能够长期满足公司天然碱矿需求。

   银根矿业项目分批投产,公司业绩具备成长性控股子公司银根矿业规划配套建设780万吨/年纯碱,80万吨/年小苏打项目,其中一期产能为纯碱500万吨/年,小苏打40万吨/年,第一条150万吨/年纯碱生产线已于2023年6月28日投料试车,第二条线150万吨也于近期释放,后续三四条线有望在今年投产;银根二期产能为纯碱280万吨/年,小苏打40万吨/年,预计于2025年12月建设完成。项目顺利投产后公司纯碱总产能将达到960万吨,小苏打产能将达到190万吨,为公司业绩增长提供基础。

   盈利预测与估值公司是国内天然碱龙头企业,塔木素天然碱项目成功投产后公司盈利有望高速增长。预计2023-2025年营业收入分别为111.61/140.95/166.78亿元,归母净利润分别为20.80/24.47/30.10亿元,对应EPS分别为0.57/0.68/0.83元,对应PE分别为11.82/10.05/8.17倍。

   风险提示新项目建设不及预期,房地产景气持续低迷,政策变动、原材料价格波动等风险;