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科伦药业(002422):核心业务发展稳健,创新管线顺利推进

广发证券   2023-11-02发布
公司披露2023年三季报:前三季度实现营收157.43亿元(同比+13%,以下均为同比口径);归母净利润19.63亿元(+40%);扣非归母净利润19.22亿元(+40%)。主要源于公司输液品种结构优化、川宁生物产品放量、科伦博泰的交易收入。2023前三季度销售、管理、研发费用分别为32.49亿元(-4%)、7.07亿元(-18%)、16.66亿元(+38%)。

   单季度看,2023Q3营收49.45亿元(+4%),归母净利润5.60亿元,扣非归母净利润5.71亿元。业绩略超预期,全年有望保持稳健增长。

   输液产品结构优化,非输液制剂保持韧性。根据公司2023半年报,得益于正常诊疗需求的恢复以及准入工作的积极开展,输液业务全年有望较快增长。同时,公司继续推进密闭式输液替代半密闭式输液进程,将提高整体盈利能力。非输液制剂可能受集采降价以及男科产品竞争加剧影响。随着新产品的商业化推进,核心业务有望恢复稳健增长。

   原料药降本增效实现稳增长。得益于青霉素等核心产品放量及良好的成本控制,川宁生物全年也有望实现较快增长。同时,公司已经完成部分合成生物学产品的工艺验证,有望成为川宁生物第二增长曲线。

   ADC达成百亿重磅合作,创新研发顺利。根据科伦博泰招股书,科伦博泰已与默沙东达成多项ADC相关交易,交易总额超百亿美元。目前,SKB264三线治疗TNBC的上市申请已被CDE纳入优先审评,治疗EGFRTKI经治的EGFR突变NSCLC海内外均处于III期,治疗HR+/HER2-BC的I/II期数据在2023ESMO大会以口头报告展示。同时,根据公司9月10日公告,A140的上市申请也已获CDE受理。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.67元/股、1.90元/股、2.14元/股。公司核心业务成长稳健,创新成果逐步落地。参考可比公司,给予公司2024年25倍PE估值,对应合理价值为47.39元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。新药开发失败风险,原料药价格波动,集采降价超预期。

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