泸州老窖(000568):业绩表现超预期,报表质量亦优

事件描述

   泸州老窖发布2023年三季报。公司单三季度/Q1-Q3实现营业收入73.5亿元/219.4亿元,同比增加25.4％/25.2％;实现归母净利润34.8亿元/105.7亿元,同比增加29.4％/28.6％。业绩表现超市场预期。

   报表质量亮眼,合同负债尤其优异盈利能力部分,公司单三季度/Q1-Q3毛利率分别为88.65％/88.45％,同比增加0.16pct/1.67pct,三季度基本维持稳定。税金及附加率分别为9.39％/10.41％,同比增加0.22pct/1.38pct。费用方面,公司继续享受国窖品牌势能红利的同时提升费效比控制,整体期间费用率维持下降趋势,单三季度/Q1-Q3销售费用率分别为12.83％/10.97％,同比-0.79pct/-0.52pct;管理费用率分别为5.01％/4.42％,同比-0.99pct/-1.1pct。综合来看,公司单三季度/Q1-Q3归母净利率分别为47.29％/48.15％,同比去年同期增加1.47pct/1.26pct,盈利能力稳步提升。

   回款表现亮眼,预收款大幅增长。公司单三季度/Q1-Q3经营活动净现金流分别为34.0亿元/90.5亿元,同比增长52.3％/43.4％,其中销售收现分别为100.6亿元/276.4亿元,同比大幅提升90.4％/35.7％。截至9月末合同负债29.6亿元,环比上季度末增加10.3亿元,同比去年同期增加10.6亿元,考虑△合同负债+营业收入Q3同比增长54.2％,预计高度国窖结算价提升推动渠道加速回款。

   投资建议

   公司"秋收计划"顺利承接"春雷行动",价盘库存保持健康良性的同时实现了渠道加速回款,体现了公司管理层丰富的管理经验与强大的管理水平。产品方面,高度国窖持续导入五码关联新品,有望加大终端消费画像掌控的同时实现价盘稳定;低度国窖继续巩固华北华东消费氛围;特曲60延续增长势头,11月起高低度五码产品结算价上调。公司在保证确定性的前提下转守为攻,充分发挥管理、渠道、产品、营销各类优势,取得加速成长效果。预计公司2023年-2025年实现营业收入增长23.8％、20.6％、18.7％,归母净利润增长28.9％、22.5％、19.6％,对应EPS预测为9.08、11.12、13.31元,对应11月2日PE分别24、20、16倍。维持公司"买入"评级。

   风险提示

   (1)宏观经济波动风险;(2)千元价格带竞争加剧;(3)特曲类产品增长放缓。