钧达股份(002865):Topcon电池片出货起量,新技术持续导入

事件:钧达股份发布2023年三季报,公司2023年前三季度实现营业收入143.8亿元,同比+93.59％,实现归母净利润16.4亿元,同比+299.21％,实现扣非归母净利润15.7亿元,同比+704.22％,基本符合市场此前预期。

   2023年Q3Topcon电池片出货5.65GW,延续高增长。(1)钧达股份2023年前三季度电池片出货约19.55GW,同比+182.75％,其中P型出货量7.34GW,N型出货量12.21GW。2023Q3单季度钧达电池片出货8.15GW,其中P型出货2.5GW,N型出货5.65GW,N型电池片出货延续高增长,主要受益于下游光伏装机高景气以及Topcon渗透率提升。(2)我们测算公司2023年Q1-Q3单瓦净利约为0.08元/w,其中N型电池片单瓦净利约为0.1元/w,P型电池片单瓦净利超过0.05元/w,NP组件维持价差,在2023Q3P型电池片价格下跌背景下,钧达依托Topcon先发优势,实现逆势增长。

   2023Q3毛利率大幅提升。钧达股份2023Q3实现毛利率19.5％,同比+8.02pct,主要系Topcon放量带动毛利率端的修复,公司2023Q3销售费用率/管理费用率分别为0.43％/2.10％,分别同比+0.22/1.15pct。公司2023Q3计提资产减值损失1432.41万元,同比减少385.67万元,主要由于公司加强存货管理。公司2023Q3资本性开支为8.3亿元,同比+438.9％,环比-27.0％,公司加大资本性支出以推进Topcon扩产。

   年底Topcon效率有望达到25.8％。(1)公司率先行业完成LPCVD双插技术改进和SE技术量产导入,将TOPCon电池量产效率从25％左右提升至25.5％以上。对应182mm72版型TOPCon组件,主流功率580-585W,预计2023年第四季度,公司电池量产效率可达25.8％。(2)产能来看,目前公司滁州基地18GWN型Topcon产能、淮安一期13GWN型Topcon产能均已经满产满销。公司淮安二期13GWTopcon产能在持续建设中,N型总产能有望达到44GW以上。

   盈利预测:Topcon产能加速释放。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为245.8/334.8/401.7亿元,2023-2025年归母净利润分别为24.2/34.1/40.3亿元,对应的PE分别为8/6/5倍。给予2023E的盈利10倍PE估值,对应目标价106.3元,首次覆盖,给予"买入"评级。