华兰生物(002007):疫苗业务推动3Q23,业绩强劲增长

公司血制品业务3Q23表现平稳。

   控制费用率增长,经营情况进一步向好。

   维持买入评级,DCF(WACC:9.0％)目标价27.40元。

   疫苗业务驱动财务表现强劲增长:根据公司2023年三季报,9M23公司实现营业收入39.12亿元,同比增长8.62％;实现归母净利润10.67亿元,同比增长18.51％;实现EPS0.59元。9M23营收增速基本符合我们2023年全年营收增速13％的预测。3Q23实现营业收入23.27亿元,同比增长85.78％,实现归母净利润5.40亿元,同比增长70.22％。公司主营业务包括?制品和疫苗,考虑到?液制品的供需通常较为平稳,因此,我们认为公司三季度业绩大涨的主要原因系疫苗业务的强劲表现。

   制品业务3Q23增长平稳:公司的疫苗业务在创业板分拆上市(华兰疫苗(301207.SZ)。华兰?物依旧持有华兰疫苗67.5％股权,并且华兰疫苗的业绩并表。因此,根据华兰疫苗9M23财报,公司疫苗业务9M23收入为17.18亿元,3Q23收入为15.69亿元。因此,华兰?物9M23?制品业务收入约为22亿元,我们估计其9M23?制品增速约为7-8％。根据我们的估算,华兰?物21-23年3Q?制品业务的收入分别为6.90亿元/7.54亿元/7.59亿元。由于夏季(7-9月)通常为医疗手术的淡季,因此其?制品业务三季度表现平稳。

   控制费用率增长,经营情况进一步向好:9M23公司销售费用、管理费用和研发费用同比增长分别为10.50％/0.45％/-1.86％。9M23,公司经营活动产?的现金流量净额为6.93亿元,同比增长521％,主要系公司商品销售获得的现金,显示公司的经营情况进一步向好。根据公司中报,公司疫苗业务的核心产品为四价流感疫苗,1H23年公司流感疫苗共取得批签发72个批次,批签发批次数量继续保持国内首位。我们认为,销售费用的增长主要与疫苗业务的拓展有关。

   维持买入,维持DCF目标价27.40元:我们维持此前盈利预测,预计公司2023-25年收入同比增长13％/14％/14％,归母净利润同比增长36％/15％/17％。

   险提示:1)原材料成本上升?险;2)血制品产品安全性导致问题;3)药物研发进展低于预期;4)血制品产险。