中钢国际(000928):前三季度净利增18％,境外新签增12％-2023年三季报点评

维持增持。维持预测2023-2025年EPS0.52/0.60/0.68元增18％/16％/14％。因大盘相关板块估值下修,下调目标价至11.8元,对应2023年21倍PE。

   前三季度净利增18.2％符合预期,营业收入增36.1％。(1)前三季度营收171.6亿元增36.1％,单季度Q1-Q3增67.5/21.6/30.3％,归母净利4.9亿元增18.2％,单季度Q1-Q3增61.6/-1.1/-1.5％,扣非归母净利4.4亿元增6.3％。(2)前3季度毛利率8.55％(-0.26pct),费用率4.23％(-0.67pct),归母净利率2.86％(-0.44pct),加权ROE7.36％(+0.80pct),资产负债率75.85％(+0.75pct)。

   前三季度经营现金流显著改善,应收账款增16.7％减值损失增加。(1)前三季度经营净现金流-9.7亿(22年同期-25.3亿),单季度Q1-Q3为-8.9/0.7/-1.4亿(22年同期为-16.0/0.9/-10.2亿)。前3季度收现比79.3％(22年同期78.0％),付现比92.8％(22年同期95.3％)。(2)应收账款46.6亿增16.7％因在手执行的项目较上年增加。减值损失合计-7787万(22年同期6135万),单季度Q1-Q3减值为0/-7783/-4万,22年Q1-Q3为0/6137/-2万。

   前三季度新签订单增2.5％,其中境外新签增12.1％。(1)前3季度新签144.2亿增2.5％(22年同期降24.3％),其中境内新签76.1亿降4.8％占52.8％,境外新签68.1亿增12.1％占47.2％。单季度Q1-Q3新签订单增-10.0/-7.3/32.0％。(2)中钢集团整体划转入中国宝武集团为宝武国际化提供协同,中国宝武持有中钢国际54.49％股份。(3)股权激励考核2023-2025年归母净利复合增速(以2021年为基数)不低于12.5％,加权ROE不低于12.0/12.3/12.6％。

   风险提示:宏观政策超预期紧缩,基建投资低于预期等。