古井贡酒(000596):盈利能力提升,业绩韧性足

事件:

   公司发布2023年三季报,前三季度收入/归母净利润分别为159.53/38.13亿元,同比+24.98％/+45.37％。23Q3公司收入/归母净利润分别为46.43/10.33亿元(+23.39％/+46.78％)。

   产品结构优化,盈利能力提升。

   前三季度毛利率同比提升2.63pcts至79.04％,其中23Q3毛利率同比提升5.71pcts至79.42％,预计主要因年份原浆系列产品结构改善明显,中高档产品承接礼赠、宴请需求放量。费用率来看,前三季度销售费用率、管理费用率分别为27.35％/5.47％(-1.04pcts/-0.28pcts),公司通过加强费用管控提升费效比。23Q3归母净利率22.25％(+3.55pcts),毛利率改善带动归母净利率提升。业绩韧性足,省内基本盘稳固。

   公司产品覆盖全价位带,古5、古8等大众价位带产品需求稳健;古16经前期培育消费者认知不断提升,宴席场景表现较优。截至23Q3末合同负债33.15亿元,环比+2.90亿元(+9.58％),同比-4.48亿元(-11.91％),合同负债蓄水池充足。据渠道调研反馈,截至9月末安徽区域回款进度90％左右。公司省内掌控力强品牌认可度高,整体表现稳健;省外亦通过布局古20开拓周边市场,渠道利润具备优势。

   投资建议:

   年份原浆系列产品结构持续改善,古16、古20经前期培育认知度不断提升,持续抢占市场份额;省内渠道掌控力足基本盘稳固,省外持续扩张;费用改革持续推进,盈利能力有望稳步提升。我们预计公司23-25年收入为203.4/245.4/292.5亿,同比+21.7％/+20.6％/+19.2％;净利润为42.9/59.1/76.2亿,同比+36.4％/+37.9％/29.0％;对应PE为35X/25X/20X;维持买入-A投资评级,给予12个月目标价为370元,相当于2024年35x的动态市盈率。

   风险提示:需求复苏不及预期,竞争格局恶化,全国化拓展不及预期。