同庆楼(605108):淡季不淡,门店加速扩张-2023年三季报点评

事项:

   同庆楼发布2023年三季报,23Q1-Q3公司实现营收16.83亿元,同比增长34.95％,归母净利润2.03亿元,同比增长131.19％,扣非归母净利润1.60亿元,同比增长121.68％;Q3单季度公司实现营收6.01亿元,同比增长19.78％,归母净利润5744万元,同比减少13.88％,扣非归母净利润5457万元,同比减少8.50％。Q3公司净利率为9.6％(-3.7pct),主要系新开店较多导致折摊增加,以及新店尚处于爬坡期,对利润贡献有限。

   评论:

   淡季不淡。三季度属于传统淡季,去年同期因为一二季度宴会延期到三季度举办,导致去年三季度基数较高,可比性不强,若与2019年同期相比,公司今年三季度实现了营业收入6.01亿元,较2019年同期增长86.42％,归属于上市公司股东的净利润5,744.02万元,较2019年同期增长141.01％,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,457.49万元,较2019年同期增长137.41％。

   截至三季报,公司2023年新开业门店7家,其中包括酒楼门店4家,婚礼门店1家,富茂酒楼2家,预计到今年底尚有2-3家新门店开业,届时2023年新增门店面积将达到163,303.74平方米。

   得益于成本管控和精细化管理,三季度毛利率明显改善,23Q3公司毛利率为25.3％(+1.8pct),销售费用率为4.9％(+3pct),管理费用率为6.6％(+0.9pct),销售费用率上升较多主要系食品业务拓展渠道,以及新店较多导致折摊增加。

   投资建议:现阶段公司已逐步进入加速发展时期,形成餐饮、宾馆和食品三大板块相互驱动的发展格局,同时以输出"富茂"宾馆委托管理和"同庆楼鲜肉大包"加盟为代表的轻资产连锁经营的规模化复制增长极已经开启,以餐饮为基础,延伸发展宾馆和食品业务,发挥三轮驱动的正循环效应,但考虑到公司未来新增门店面积多,新开店有折摊,且需要爬坡期,我们下调2023-2025年EPS预测至1.02元、1.35元、1.69元。(前值为1.08元、1.57元、1.94元),对应的估值分别为29、22、17倍PE。我们强调,公司宴会需求稳定性好于一般餐饮,且中长期开店有望加速,给予24年25倍PE,对应股价为33.74元,维持"推荐"评级。

   风险提示:婚俗改变、结婚率进一步下降、跨区域经营风险,食品安全风险,疫情反复风险,开店不及预期,异地复制扩张不及预期,行业竞争风险,门店租赁风险。