润泽科技(300442):项目交付稳步推进,积极布局液冷智算中心

第三季度净利润同比增长21％。2023年前三季度,公司实现营收26.8亿元(同比+34.8％),实现归母净利润11.2亿元(同比+36.5％);三季度实现营业收入10.0亿元(同比+39.1％),实现归母净利润4.2亿元(同比+20.9％)。

   低功率机柜改造与上架周期影响短期利润表现。公司为园区级数据中心企业,第三季度利润增速慢于收入增长,主要受项目交付初期上架节奏以及低功率机柜改造影响。公司6月末交付2栋传统数据中心,8月末新增两栋数据中心,包括单机柜10.5kw高功率传统楼和液冷楼。由于交付初期上架率较低及上架周期影响,公司第三季度盈利能力有所下滑,毛利率为47.6％,环比下降1.9pct。同时,公司主动加快对低功率机柜进行升级改造,对利润也产生一定影响,目前部分低功率机柜升级改造已完成,并已开始返租上架。

   项目交付稳步推进,核心资源储备充足。公司项目交付稳步推进,规划四季度交付2-3栋数据中心,包括廊坊A12、佛山及惠州项目一栋楼。后续布局来看,公司廊坊园区220KV变电站进入调试阶段,预计年底可完成送电,廊坊园区电力供应量有望超过1000MW,支撑后续发展;廊坊地区外的二期项目,储备能耗指标较去年末增长37.7％,核心资源储备充足。

   液冷智算中心完成交付,积极推进AIDC布局。报告期内,公司已完成半栋纯液冷智算中心交付,2个月上架率超过70％;同时,公司在廊坊和平湖两地多个机房部署了算力模组,除用于国产芯片的测试、软硬件的调优适配外,也对外提供算力服务,三季度已经正式贡献了收入。公司积极推进AIDC布局,廊坊B区启动建设,AIDC设计方案完成,具有布局优化、高速网络链路多冗余可扩展、绿色低碳、单机柜高功率等特点。

   风险提示:政策落地不及预期,AI发展不及预期,公司数据中心建设及上架进度不及预期,IDC行业竞争加剧。

   投资建议:下调2023年盈利预测,维持"增持"评级考虑到公司佛山和惠州项目交付进度有所放缓,综合新交付机柜上架周期影响和低功率机柜改造影响,下调公司2023年盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润由18.0/22.8/34.6亿元调整至16.6/22.6/34.6亿元,当前股价对应PE分别为24/18/12x,对应EV/EBITDA分别为24/18/12x。

   公司项目交付稳步推进,积极布局液冷智算中心,维持"增持"评级。