斯达半导(603290):3Q23毛利率呈现改善,产品定价维持稳定

3Q业绩小幅低于我们预期公司公布2023年前三季度业绩:收入26.2亿元,同比增长39.7％,毛利率36.3％,同比下滑4.8ppts;归母净利润6.6亿元,同比增长11.5％,扣非后净利润6.3亿元,同比增长15.6％。对应到3Q23单季度来看,公司实现收入9.3亿元,环比增长2.5％,同比增长29.3％;毛利率36.6％,环比提升0.6ppts,同比下滑4.8ppts;归母净利润2.3亿元,环比增长2.0％,同比下滑6.3％,扣非后归母净利润2.2亿元,环比增长3.8％,同比增长2.8％。整体业绩小幅低于我们预期,我们认为背后主要原因是受到工控、新能源汽车客户拉货节奏调整所致。

   发展趋势短期面临下游客户需求调整,但高端化产品战略推动公司3Q实现优于同行业绩表现,毛利率呈现改善。今年以来,工控相关客户需求表现持续偏弱,新能源车客户拉货幅度略逊预期,以及小功率光伏IGBT产品客户持续去库存的情况下,公司3Q业绩环比增长情况略低于我们预期。但公司通过持续发挥自身技术优势,聚焦高压大电流IGBT模组产品,实现了优于同行的业绩表现,并在市场竞争加剧产品价格下降的大背景下,维持了相对稳定的定价权及盈利能力。随着上游代工成本的下降,公司3Q毛利率也呈现一定幅度环比改善,我们预计4Q公司毛利率有望实现进一步提升。此外,公司3Q23存货环比继续增长14％至12.6亿元,体现出公司对自有晶圆产线量产推进顺利,以及对大功率IGBT模组需求成长的信心。

   研发持续投入,把握长期增长机会。公司3Q23研发费用达到历史季度新高的6,945万元,占收入比重达到7.5％,位于功率半导体行业可比公司前列;截至3Q公司今年已累计投入研发1.82亿元,同比增长达44.0％。根据公司半年报披露,公司在车规、光储相关第七代微沟槽TrenchFieldStopIGBT、以及SiCMOSFET器件领域均有所突破。我们认为,功率半导体产品偏标准化的属性,有望使得技术领先、成本及产能规模有优势的斯达半导持续在新能源车、光伏用器件及模组市场中维持较强的竞争壁垒,领跑行业并深入海外市场,未来成长空间依然可期。

   盈利预测与估值由于行业下游需求持续调整,我们下调公司2023/24年收入预测7％/9％至37.0/47.4亿元,下调公司2023/24年净利润预测8％/11％至9.2/11.5亿元。但我们依然看好公司中长期竞争力,维持跑赢行业评级。考虑到竞争环境下估行业估值中枢下移,下调目标价16％至236.00元人民币,对应35x2024P/E。当前公司股价交易于26x2024年P/E(35％上行空间)。

   风险下游新能源相关客户去库持续不及预期;公司新产品研发及推广不及预期。