老凤祥(600612):Q3业绩超预期,公司行业领导地位凸显

2023前三季度营收增长16％,业绩增长45％,Q3表现超预期。2023年前三季度公司实现营收620.7亿元,同比增长15.9％,毛利率同比提升0.8pcts至8.1％,销售费用率同比降低0.1pcts至1.2％,管理费用率同比基本持平为0.6％,归母净利润同比增长44.9％至19.6亿元,归母净利率同比提升0.6pcts至3.2％。

   单Q3:2023Q3公司营收同比增长9.7％至217.2亿元,受益于金价的持续上行,毛利率同比提升0.8pcts至7.5％,归母净利率同比提升0.8pcts至3.2％,归母净利润同比大幅增长48.5％至6.9亿元,整体表现超预期。

   快速拓店推动拿货增加,较高基数下终端零售保持稳健增长态势。

   1)开店:截至2023H1末公司拥有门店数量5631家,对比年初净开22家门店,珠宝公司销售以及开店旺季多为下半年,我们预计公司Q3开店对比上半年或明显提速,我们预计全年净开350家的规划确定性强。

   2)零售:Q3以来由于同期基数提升,终端珠宝消费同比增速对比上半年有所放缓。根据中国黄金协会数据显示,Q3黄金首饰消费量同比下降9％,然而金价的走高仍对金饰消费量起到较大贡献,9月末Au9999收盘价同比2022年9月末增长约15％,整体来看7/8/9月金银珠宝类社零同比增速分别为-10％/+7.2％/+7.2％,对比21年年分别+10％/+15％/+10％,公司作为行业头部品牌,我们判断其单店表现有望优于社零大盘增速。

   存货管理健康,现金充沛。公司前三季度存货周转天数同比持平为57天,应收账款周转天数同比持平为15天,整体运营稳健。截止期末公司拥有货币资金109亿元,现金储备充沛。

   全年预计公司收入增长17％,业绩大幅增长。前三季度受益于开店的增加+金价的波动上行,公司业绩表现亮眼,进入Q4后行业进入低基数阶段,同时当前居民珠宝消费仍保持稳健态势为Q4收入和业绩的增长奠定基础,综合考虑下我们预计公司全年收入/业绩增长17％/38％。

   盈利预测和投资建议:公司作为行业龙头,渠道稳步拓展,业绩增长稳定,我们调整公司2023-2025年归母净利润预期为23.38/27.08/31.16亿元,对应23年PE为13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:金价波动带来的影响;国内消费环境波动;汇率波动影响;门店拓展不及预期。