恒立液压(601100):三季度经营业绩有所承压,毛利率改善较为明显

事件:公司发布2023年三季报。前三季度,公司实现营收63.44亿元,同比增长7.18％;实现归母净利润17.54亿元,同比增长0.25％;实现扣非后归母净利润16.90亿元,同比增长0.35％。

   三季度业绩有所承压,毛利率改善明显。第三季度,公司实现营收18.92亿元,同比降低6.92％;实现归母净利润4.75亿元,同比降低31.41％;实现扣非后归母净利润4.47亿元,同比降低33.74％。三季度受下游工程机械行业需求减弱影响,公司经营业绩出现下滑。前三季度,公司毛利率为40.19％,同比降低0.11pct;净利率为27.68％,同比降低1.93pct;其中第三季度,公司毛利率为42.96％,同比提升0.42pct,环比提升6.14pct;净利率为25.12％,同比降低8.99pct;三季度公司毛利率水平逐步改善。

   费用率有所提升,经营质量夯实稳健。前三季度,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.88％/4.16％/7.96％/-5.02％,分别同比提升0.63/1.05/-0.48/0.6pct;

   公司人员增加及折旧影响费用端,销售及管理费用率均有所提升;受汇率波动影响,三季度财务费用率有所提升。前三季度,公司应收账款周转率为5.81次,同比提升0.52次;存货周转率为2.13次,同比提升0.06次;经营活动现金净流量为16.18亿元,同比提升13.97％。公司营运能力逐步增强,现金流情况持续好转,经营效率不断提升,经营质量依然稳健。

   募投项目有序推进,培育未来业绩增长新引擎。恒立墨西哥项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目预计将于今年四季度投产,线性驱动器项目预计将于明年二季度投产,恒立国际研发中心项目预计将于明年四季度完工并投入使用。公司将通过墨西哥建厂、设立巴西子公司,巩固并扩大美洲市场业务。

   伴随着公司定增项目的逐步落地,滚珠丝杠、电动缸业务有望持续放量,滚珠丝杠在人形机器人、精密机械、电动产品等领域应用广泛,有望成为公司未来业绩增长新引擎。

   投资建议:公司挖机泵阀领域客户拓展不断加快,非标领域多元化布局成效显著;伴随着公司募投项目的持续推进,滚珠丝杆电动缸业务有望成为公司未来业绩增长新引擎。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.95/28.94/35.04亿元,对应PE分别为31.95/26.43/21.84倍。维持公司"增持"评级。

   风险提示:下游工程机械行业周期性波动,原材料价格大幅波动,市场竞争加剧,海外贸易环境恶化,募投项目推进不及预期等。