京东方A(000725):柔性AMOLED出货量持续增长,VR＆MLED布局持续完善

事件:公司发布2023年三季度报告,2023年前三季度公司实现营收1265.15亿元,同比下降4.69％;实现归母净利润10.22亿元,同比下降80.68％;

   实现扣非净利润-14.92亿元,同比下降196.18％。分季度看,2023年Q3公司实现营收463.37亿元,同比增长22.03％,环比增长9.79％;实现归母净利润2.86亿元,同比增长15.78％,环比下降41.38％;实现扣非净利润0.92亿元,同比下降105.54％,环比增长10.61％。

   受益行业格局改善,Q3盈利能力同比提升:2023年Q3,受益于行业格局改善和产品价格上涨,公司业绩得到改善。2023年Q1起,受行业"动态控产"影响,LCD行业产品价格出现了不同程度的复苏迹象,尤其在需求复苏相对缓慢的情况下,LCD产品价格延续涨价至Q3。2023年Q3公司毛利率为14.83％,同比增长12.21pcts;净利率为0.59％,同比增长12.21pcts。

   费用方面,2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.25％/3.37％/6.44％/0.86％,同比变动分别为+0.25/-0.14/+0.11/-0.12pcts,其中,前三季度公司财务费用率与绝对值同比均有所下降,主要系利息收入增加所致。进入Q4,随旺季逐步进入尾声,价格出现回落属正常现象,TV类产品价格整体呈温和下降趋势。公司指出,咨询机构数据显示,截至2023年Q2,中国大陆面板厂商大尺寸LCD面板市场份额提升至67％。随着行业集中度的提高,供给格局已经得到改善,可以预期,行业内企业将根据终端需求情况,继续坚持动态控产,积极推动行业的健康发展;预计2024年Q2行业将逐步进入旺季,产品价格也有望再次回暖。

   柔性AMOLED出货量持续增长,VR布局持续完善:2023年H1,公司柔性AMOLED半年度出货量突破5千万级,同比增长近80％;2023年前三季度,公司柔性AMOLED出货量突破8000万片,Q4受终端品牌需求持续高涨影响,柔性AMOLED需求预期保持增长,公司全年1.2亿片出货量目标正稳步达成。随着柔性AMOLED渗透率的提升,柔性AMOLED技术在智能手机领域的应用将保持相对确定的增长。受终端品牌新机集中发布等影响,手机面板需求环比预期增长,下半年行业柔性AMOLED手机面板出货量有望逐季提升。公司指出,咨询机构数据显示,入门级柔性AMOLED产品价格持续处于低位,但受下半年需求高涨影响,行业内柔性AMOLED产能结构性紧缺,四季度部分产品价格回暖趋势明显。根据公司公告,公司拟将2021年非公开发行股票募集资金投资项目"对云南创视界光电增资并建设12英寸硅基OLED项目"的承诺投入募集资金金额10亿元变更至"京东方第6代新型半导体显示器件生产线项目",新募投项目主要产品为VR显示面板、MiniLED直显背板等高端显示产品,将在2025年实现量产;新募投项目的建设有助于公司高端显示技术实现产业化,提升高端产品出货量,加速推动"屏之物联"战略落地。目前公司已经能够为客户提供FastLCD、MicroOLED等多元化的VR显示解决方案,为了进一步拓展市场 ,公司在北京新建一条6代TPS/LTPO生产线,以提升公司在中高端VR市场的竞争优势。

   迎合行业格局转变趋势,控股华灿光电加码MLED:近年来,消费电子行业的增长点从手机、笔记本电脑、电视等传统应用领域向VR/AR、智能手表等新兴细分应用领域转移,半导体显示技术也向"以LCD为主,OLED、MiniLED等多点开花"的格局持续转变;万物互联生态构建加快,物联网需求侧场景快速发展,IDC预测,随着全球经济复苏,2023年智能家居设备出货量将出现2.2％的微小增长,2027年智能家居设备数量将达到12.3亿;此外,汽车电子市场规模持续扩大,GGII调研统计数据显示,2022年全球车用LED市场规模超过了40亿美元,其中MiniLED背光车载显示屏出货量超过了12.5万片,GGII预计,2025年车用MiniLED背光显示屏出货量将突破100万片。2022年以来,公司持续提升软硬融合、系统设计整合能力,加大战略客户开拓力度,子公司中祥英实现传统封测、先进封测客户"零"突破,京东方精电成都车载基地实现量产,未来将与上下游联动,形成规模化、集约化优势。此外,在MiniLED业务方面,公司打造了以主动式驱动、COG为核心,COB与SMD协同发展的Mini/MicroLED产品群,并成功导入国内新能源客户车载背光Mini项目。为快速补充LED芯片关键技术,与自身主动式驱动、高速转印技术拉通协同,建立完整的MLED技术体系,完整打通衬底、外延、芯片、封装、应用全产业 链,获得优质的MLED生态资源,2023年7月,公司以自筹资金20.84亿元认购华灿光电372,070,935股,权益变动完成后,公司持有华灿光电23.01％的股份,控制26.53％的表决权,成为华灿光电控股股东。

   维持"增持"评级:公司深度布局半导体显示行业,已成为全球半导体显示行业龙头企业。需求方面,2023年全年,受TV大尺寸化加速恢复影响,TV面板出货面积有望恢复增长;受终端品牌新机集中发布等影响,手机面板需求环比预期增长,下半年行业柔性AMOLED手机面板出货量有望逐季提升;

   受IT换机周期影响,IT类产品需求有望回暖。供给方面,截至2023年二季度,中国大陆面板厂商大尺寸LCD面板市场份额提升至67％;半导体显示行业集中度的提升,使得行业竞争格局得到优化。展望未来,预计2024二季度行业有望逐步进入旺季,产品价格也有望再次回暖;随着柔性AMOLED渗诱率的提升,柔性AMOLED技术在智能手机领域的应用有望保持相对确定的增长。长期来看,产品大尺寸化的延续、新技术渗透率的提升、应用场景的拓展等因素将为面板行业结构升级奠定基础,并拉动需求的增长,助力公司打开盈利空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为74.61亿元、138.29亿元、178.81亿元,EPS分别为0.20元、0.36元、0.47元,PE分别为19X、11X、8X。

   风险提示:汇率风险、市场竞争加剧风险、面板价格不及预期风险、下游需求不及预期风险。