润泽科技(300442):业绩高速增长,数据中心交付稳步推进-2023年三季报点评

2023年前三季度,公司实现收入26.81亿元,同比+34.76％;归母净利润11.2亿元,同比+36.51％。公司业绩高速增长,数据中心交付稳步推进。公司加速落实京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈等地数据中心建设,公司预计2023年底可交付机柜达9万柜。同时公司为业内液冷技术领跑者,提前布局智算中心,预计公司业绩持续稳健增长。给予公司2023年31倍PE,对应目标价30元,维持"买入"评级。

   收入利润稳健增长,机柜投产加速。2023年前三季度,公司实现收入26.81亿元,同比+34.76％;归母净利润11.20亿元,同比+36.51％;扣非归母净利润11.18亿元,同比+46.89％;毛利率50.11％,同比-3.21pcts;净利率41.73％,同比+0.52pct。2023Q3,公司收入9.98亿元,同比+39.12％;归母净利润4.18亿元,同比+20.94％。随着公司在廊坊A区、平湖、惠州、佛山等地机柜的加速投产、低功率机柜改造完成、液冷及高功率机柜的快速交付,公司业绩稳健增长。目前公司毛利率和净利率水平领先,我们预计随着各地机房投产,公司业绩有望持续高速增长。

   数据中心交付稳步推进,公司预计2023年底可交付机柜达9万柜。截至2023年6月末,公司投产机柜数量约5.8万架(2022年末为4.6万),成熟的数据中心上架率超过90％。当前,公司长三角·平湖数据中心一期已开始交付;粤港澳大湾区·佛山和惠州数据中心、成渝经济圈·重庆数据中心即将完成一期工程建设,计划于2023年内陆续交付投运。与此同时,公司京津冀·廊坊B区开始启动建设,5月甘肃兰州数据中心一期主体结构完成封顶,6月长三角·平湖数据中心二期项目正式开工,多处项目亦陆续新增了土地、能耗等重要基础性资源。当前,公司已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区共5个区域布局6个超大规模数据中心,总体规划56栋数据中心,29万个机柜。公司一直坚持自投、自建、自持、自运维高等级数据中心集群的模式。公司预计2023年底可交付机柜数达9万柜。我们预计伴随公司各地数据中心完工与上架率提升,公司未来业绩有望持续稳健增长。

   费用控制良好,看好盈利能力提升。2023年前三季度,公司销售/管理/研发费用率分别为0.07％/4.49％/2.32％,分别同比-0.06pct、+0.03pct、-1.19pcts。公司管理费用同比+41.59％,主要系收入规模扩大,相应管理支出增长所致。公司成本费用管控能力良好,凭借超大规模园区级数据中心的资源优势和深度绑定大客户的商业模式,始终保持毛利率和净利率水平领先。展望未来,我们看好公司盈利能力始终保持行业领先水平。

   限制性股票授予,高解锁条件体现公司长期发展信心。2023年7月27日,润泽科技发布2023年限制性股票激励计划。

   公司决定以2023年10月26日为首次授予日,向符合条件的93名激励对象合计授予1,808万股限制性股票首次授予日,授予价格为14.38元/股。业绩考核指标:以公司2024年净利润为基数,公司2025/2026/2027年净利润增长率不低于50％/75％/100％。本次限制性股票激励计划解锁条件较高,2025-2027年26％的复合利润增速目标体现了公司对业务长期发展的信心,看好公司长期稳健增长。

   风险因素:能耗、供电、土地等相关政策超预期变动风险;流量增长不及预期;AI技术及应用发展不及预期;云厂商Capex增长不及预期;公司IDC机柜扩张不及预期;公司机柜上架率提升不及预期;公司客户拓展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:2023年前三季度,公司实现收入26.81亿元,同比+34.76％;归母净利润11.2亿元,同比+36.51％。公司业绩高速增长,数据中心交付稳步推进。公司加速落实京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈等地数据中心建设,公司预计2023年底可交付机柜达9万柜。同时公司为业内液冷技术领跑者,提前布局智算中心,预计公司业绩持续稳健增长。考虑到公司部分新投产机柜仍在爬坡期,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至16.57亿、21.64亿、32.72亿元(原预测值为18.17亿、23.16亿、34.74亿元),参考可比公司奥飞数据、科华数据、光环新网、宝信软件、数据港现价对应2023年Wind一致预期平均31倍PE,我们给予公司2023年31倍PE,对应目标价30元,维持"买入"评级。