恩捷股份(002812):Q3业绩符合预期,高管底部增持彰显充足信心

恩捷股份披露2023年三季报,业绩符合预期。2023Q1-Q3公司实现营收90.9亿元,同比-2％;归母净利润21.5亿元,同比-33％;扣非归母净利润20.5亿元,同比-34％。其中Q3实现营收35.2亿元,环比+17％;归母净利润7.5亿元,环比-1％;扣非归母净利润7.1亿元,环比-1％。2023Q1-Q3公司综合毛利率40.3％,同比-9.3pct;净利率25.1％,同比-11.6pct。其中Q3毛利率35.3％,环比-6.0pct;净利率22.6％,环比-4.2pct。

   1)量/价:根据鑫椤排产数据,我们预计Q3隔膜出货约15亿平,环比+25％;2023Q1-Q3合计出货约37亿平。当收入端仅考虑隔膜的情况下,对应23Q3隔膜单平售价2.35元,环比-6％。展望Q4,考虑到传统厂商新增产能的集中释放,由龙头公司引导的价格竞争或将持续,公司在保障产能基本满产的情况下,预计Q4出货环比将持续提升。

   2)利:当利润端仅考虑隔膜的情况下,对应23Q3隔膜单平净利0.50元,环比-21％;单平扣非净利0.47元,环比-21％,主要系1)隔膜价格有所下降;2)财务费用Q3环比增加近9500万元;3)新投产线陆续爬坡带动折旧费用提升。考虑到未来涂覆占比+海外客户占比持续提升,公司盈利能力仍有提升空间。

   干湿法产能进入密集投放期,关注国内外客户验证进展。1)湿法:截至2022年底,公司湿法隔膜产能约70亿平,在建项目包括厦门恩捷、玉溪恩捷、江苏恩捷、湖北恩捷等,新增多条产线预计于23H2逐步释放,年底湿法产能有望大幅扩容。2)干法:当前干法产线正在陆续安装投产,已具备量产条件的产线已满负荷生产并开始批量供货,10亿平新产线安装进展顺利。3)海外:匈牙利基地将于今年完成全部产线的安装投产,为供应海外做好准备。

   7月控股股东增持1.9亿元,10月管理层拟再增持,彰显强业绩信心。6月底,公司公告控股股东及实控人1.5-2亿元增持计划,截至7月中旬,增持计划基本实施完毕,累计增持1.94亿元。10月底,公司再次公告管理层拟在未来6个月内增持2-4亿元公司股份,包括董监高及核心管理、技术、业务人员。在行业竞争依旧激烈的背景下,大股东及内部高管的连续增持,彰显了对公司未来发展的强大信心。

   盈利预测:考虑到隔膜行业的竞争加剧,我们调整2023-2025年公司归母净利润为29.3、32.9、38.0亿元,同比增长-26.7％、12.3％、15.2％,对应2023-2025年PE为21.2x、18.9x、16.4x。维持"增持"评级。

   风险提示:新能源汽车下游需求不及预期,原材料价格波动风险,新产品新技术落地不及预期。