国轩高科(002074):23Q3毛利率环比提升,持续关注北美锂电产能建设进展

国轩高科披露2023年三季报,Q3毛利率环比提升8.7pct。2023前三季度,公司实现营收217.8亿元,同比+51％;归母净利润2.9亿元,同比95％;扣非归母净利润5076.5万元,同比+114％。其中Q3公司实现营收65.4亿元,环比-19％;归母净利8314.5万元,环比-38％;扣非归母1539.5万元,环比-67％。2023前三季度,公司综合毛利率17.0％,同比+2.9pct;净利率1.7％,同比+0.3pct。其中Q3毛利率20.8％,环比+8.7pct;净利率1.8％,环比+0.1pct。

   1)量/价:2023Q1-Q3电池系统出货约31GWh,其中Q3出货约11GWh,环比持平。在收入端仅考虑电池系统的情况下,对应23Q3电池系统单位平均售价0.59元/Wh,环比-19％,较2022年全年平均单价下降26％。

   2)利:2023Q3综合毛利率达到20.8％,环比+8.7pct,主要系1)碳酸锂为代表的材料价格下降;2)出货结构改善,储能占比相对坚挺;3)海外营收占比逐季提升,23H1海外业务占总营收比重约20％,较2022年提升约7.2pct,高毛利海外客户拉动整体利润率持续向好;4)费用管控相对优秀。

   做大储能战略持续深化,看好全年储能占比进一步提升。针对全球储能市场,公司一方面持续深化与国内客户如华为、国家电网、中电投等头部企业的战略合作;另一方面与Invenergy、Jinko、Moxion、NextEraEnergy等国际客户携手积极开拓海外市场。近期,公司与南网储能科技签订战略合作协议,将围绕电源侧、电网侧及用户侧等应用场景深入开展储能项目合作;与Ebusco达成储能电池系统开发与生产、风光储项目开发方面合作;并将与Ficosa及Idneo就智能移动储能充电车等方面建立合作。

   国际化布局再下一城,持续关注北美新产能落地进展。2023年10月,公司先后公告拟在美国伊利诺伊州、密歇根州投资建设锂电池及电池正负极材料项目。截至目前,美国国轩已与伊利诺伊州政府签署《REVTAXCREDITAGREEMENT》,并已完成电池项目土地、厂房的购买;材料项目已完成建设用地的购买合同签约。根据公司规划,2025年全球产能将达到300GWh左右,其中海外产能将达到100GWh,有望充分配套海外客户需求。

   盈利预测:考虑到电池行业的竞争加剧,我们调整2023-2025年公司归母净利润为4.8、11.6、16.9亿元,同比增长53.7％、141.9％、46.2％,对应2024-2025年PE为35.3x和24.1x。考虑到公司在美的积极进展,以及后续可能为公司带来的高业绩增量,因此上调为"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧。