中国联通(600050):Q3整体表现稳健,大数据业务继续高增

事件:公司发布2023年三季度报告,前三季度共实现营收2816.9亿元(同比+6.7％),EBITDA788.2亿元(同比+2.72％,EBITDA率27.98％),毛利率25.18％(同比-0.65pct),归母净利润75.8亿元(同比+10.9％);其中Q3单季度实现营收898.6亿元(同比+2.4％),EBITDA252.7亿元(同比-0.19％,EBITDA率28.13％),毛利率25.35％(同比+0.43pct),归母净利润21.34亿元(同比+4.3％)。

   用户规模持续增长,ARPU稳中有升。截至23Q3,公司移动用户达到3.32亿户,移动用户净增达到967万户,推动公司移动主营业务收入实现人民币1307.0亿元,同比增长2.6％,移动ARPU达到44.3元;固网宽带用户达到1.11亿户,年内净增用户783万。宽带接入及应用收入460.4亿元,同比增长8.7％,宽带综合ARPU达到47.9元,用户价值稳中有升。

   产互业务占比+1.8pct,大数据业务成为又一增长动力。前三季度公司产业互联网业务收入606.9亿,主营业务占比达24％,比去年同期增长1.8pct,具体来看:①公司支撑数字政府、智慧城市建设,积极参与央企数字化转型:23前三季度,联通云实现收入367亿元,同比增长36.6％。②公司加速推进人机物泛在互联,面向工业互联网、智慧城市、生态环保等重点领域的解决方案:截至23Q3,公司物联网终端连接数达到4.67亿,物联网业务实现收入75.2亿元,同比增幅达到21.9％。③公司深耕数字政府、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域,助力数字社会建设和实体经济发展:前三季度,公司大数据业务收入40.7亿元,同比增幅达到46.7％。④公司持续创造数智生活和智能家庭应用:前三季度公司个人数智生活、联通智家业务付费用户达到近2亿,年内净增近6000万户。⑤公司聚焦垂直行业,锤炼专精特新能力,截止23Q3公司5G虚拟专网服务客户数达到6897家,较去年底增长超过3000家。

   加大研发投入,费用率整体保持稳定。公司积极拥抱数字经济的广阔蓝海,不断提高科技创新力,持续加大研发投入力度,年内授权专利数量达1888个,同比提升38.2％,战略性新兴产业布局进一步加快。23Q3公司销售、管理、财务和研发费用率分别为9.59％(同比-0.28pct),5.61％(同比-1.25pct),-0.04％(同比+0.3pct)和2.09％(同比+0.05pct)。

   盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025年公司营收分别为3812.14亿元4107.93亿元、4440.91亿元,归母净利润分别为81.64亿元、92.14亿元和104.27亿元,BPS分别为4.98元、5.12元和5.27元。参考全球主流电信运营商PB,给予2023年PB区间1.4-1.6倍,对应合理价值区间6.97-7.97元给予"优于大市"评级。

   风险提示。产业互联网业务推进不及预期;移动业务边际改善不及预期。