钧达股份(002865):N型TOPCon持续放量,盈利能力大幅提升

事件:公司发布《2023年三季度报告》。公司2023年前三季度实现营收143.80亿元,同比增长93.59％;实现归母净利润16.38亿元,同比增长299.21％。其中,23Q3公司实现营收49.59亿元,同比增长65.20％;实现归母净利润6.83亿元,同比增长396.34％,扣非归母净利润6.40亿元,同比增长369.79％。

   N型TOPCon出货量稳步增长,盈利能力不断提升。报告期内,公司在行业内率先实现N型TOPCon电池大规模量产,N型产能占比80％以上,成为光伏电池行业龙头企业,持续享受N型技术红利。2023年前三季度,公司电池产品出货19.55GW,同比增长182.75％,其中P型7.34GW,N型12.21GW。据InfoLink统计,2023年上半年,行业排名前五电池厂商N型TOPCon电池累计出货约10.5GW,公司N型TOPCon电池出货6.56GW,占比62％以上,N型出货排名行业第一。与此同时,N型TOPCon电池快速放量带动公司盈利能力大幅提升,2023年第三季度,公司毛利率突破新高,实现毛利率19.50％,与2023H1相比增加2.67pp;实现净利率13.77％,与2023H1相比增加3.62pp。

   持续推动N型技术创新,开展前沿技术研发储备。公司专注光伏电池核心技术,在效率提升方面,公司率先完成LPCVD双插技术改进和SE技术量产导入,将TOPCon电池量产效率提升至25.5％以上。2023年第三季度,公司通过持续研发投入,在金属化工艺创新、多晶硅工艺优化、栅线改进等方面取得重大进展,平均电池转换效率在25.5％基础上可提升0.3％以上。预计2023年第四季度,公司电池量产效率可达25.8％,对应组件平均功率可提升到590-595W。下一阶段,公司将持续通过激光烧结、钝化效果改善、图形优化等方面对TOPCon产品进行工艺提升。同时,公司持续开展BC平台技术叠加、钙钛矿叠层等行业前沿技术的研发探索。

   N型产能规模不断扩大,积极布局海外市场。截止目前,公司拥有上饶基地9.5GWPERC产能;滁州基地18GWN型TOPCon产能;淮安基地26GWTOPCon产能,其中一期13GW已投产。同时,在组件全球化背景下,公司积极布局海外电池片市场。报告期内,公司积极构建海外客户体系,实现海外销售从0％到4.66％的增长,市场主要包含亚洲、欧洲等地。

   盈利预测与投资建议。考虑到电池价格未来进入底部区间,将直接影响公司营收和利润水平。因此,我们下调了公司盈利预期,预计公司2023-2025年归母净利润23.00/36.48/42.84亿元,对应PE分别为8.4x/5.3x/4.5x,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏新增装机不及预期,电池格局恶化,技术迭代风险。