盐湖股份(000792):钾肥产销量环比回升,锂盐产能扩张进展顺利-2023年三季报点评

公司23Q3实现营收58.34亿元,环比+11.15％,归母净利润5.02亿元,环比-82.51％,主要系公司将采矿权出让权益18.97亿元计入当期成本导致净利润下滑。销量方面,公司2023年前三季度主营产品氯化钾和碳酸锂销量同比分别+6.3％和+16.07％。价格方面,氯化钾价格于三季度初期触底反弹,叠加四季度冬储需求,价格或可维持复苏态势;碳酸锂价格持续下滑,目前价格15.3万元/吨,较去年均价降幅达67.72％。公司已启动新建4万吨/年基础锂盐一体化项目,预计明年投产,有望为公司带来利润增量。我们长期看好公司在盐湖资源开发利用上的多点布局,考虑到2023Q1-Q3公司主营产品价格同比显著下滑,目前仍处于低位或恢复期导致业绩承压,我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至78.82/100.05/111.49亿元(原预测为125.73/106.35/114.49亿元),调整公司目标价至20元,维持"买入"评级。

   营收环比+11.15％,计提采矿权出让权益18.97亿元。公司2023前三季度实现营收157.90亿元,同比-32.93％,归母净利润56.00亿元,同比-53.65％。其中23Q3实现营收58.34亿元,环比+11.15％,归母净利润5.02亿元,环比-82.51％。本报告期内,公司为申请采矿权许可证变更,将采矿权出让权益18.97亿元计入当期成本费用,造成净利润下滑。若不考虑该影响,公司23Q3归母净利润约为21.9亿元,环比-23.75％。

   氯化钾价格触底反弹,产销量环比齐增。据百川盈孚,盐湖60％氯化钾23Q3均价为2480.65元/吨,环比-15.17％;据公司公告,公司23Q3氯化钾产量、销量分别为138.43、162.54万吨,环比+33.18％、+82.73％;整体来看,公司氯化钾板块营收环比取得大幅上涨。据百川盈孚,氯化钾价格于三季度前期触底,目前公司60％粉晶氯化钾到站价为2760元/吨,较上月上涨100元/吨。四季度化肥冬储需求稳健,我们预计23Q4公司钾肥业绩有望实现环比持续改善。

   碳酸锂价格持续走低,看好公司产能扩张带来利润增长。23Q3公司碳酸锂产量、销量分别为1.17、1.33万吨,同比分别+34.05％、+41.77％,环比分别+50.00％、-2.21％。据隆众咨询,23Q3工业级碳酸锂(华东)均价为23.69万元/吨,环比-3.63％;工业级碳酸锂(华东)价格于10月初小幅反弹后再次下跌至15.3万元/吨(11月2日),较去年均价降幅67.72％,导致该板块2023年业绩同比或将大幅下滑。此外,据公司公告,公司在现有3万吨碳酸锂达产达标基础上,启动新建4万吨/年基础锂盐一体化项目,目前已完成所有立项审批手续,公司预计项目稳步推进有望于2024年投产,未来正式投产将给公司带来利润增量。

   风险因素:主营产品价格大幅下跌;下游需求不及预期;在建项目进度不及预期;行业竞争日益加剧风险等。

   盈利预测、估值与评级:我们长期看好公司在盐湖资源开发利用上的多点布局。

   考虑到公司2023Q1-Q3主营产品价格同比显著下滑,目前仍处于低位或恢复期导致业绩承压,我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至78.82/100.05/111.49亿元(原预测为125.73/106.35/114.49亿元),对应2023-2025年EPS预测为1.45/1.84/2.05元。参考钾肥(中信)指数2023年行业10xPE,考虑到公司作为国内头部企业,以及钾锂资源的战略属性,给予公司2023年14xPE,调整公司目标价至20元(原目标价为28元),维持"买入"评级。