智明达(688636):业绩同增38.2％,募投夯实长期竞争力-2023年三季报点评

公司2023Q1～3实现收入3.99亿元,同比+15.52％,实现归母净利0.62亿元,同比+38.20％;2023Q3营业收入0.94亿元,同比+25.03％;实现归母净利润0.21亿元,单季度扭亏为盈。作为军用嵌入式计算机核心供应商,凭借长期配套经验及出色的研发、管理能力,智明达料将核心受益于下游需求提升及外协趋势,同时星载等下游有望打开全新增长空间,维持"买入"评级。

   收入增长稳健,毛利率承压。公司2023Q1～3实现收入3.99亿元,同比+15.52％;实现归母净利润0.62亿元,同比+38.20％;实现扣非归母净利0.29亿元,同比-30.45％。或受销售结构、国产化、需求方审价等影响,2023Q1～3毛利率同比-9.89pcts至45.17％。费用端,公司2023Q1～3销售费用同比+19.15％至0.25亿元,研发费用同比+2.11％至0.89亿元,管理费用同比-3.70％至0.30亿元,致使整体期间费用率同比-0.75pct至14.09％。同时,公司于23Q3转让铭科思微电子部分股权,单笔交易产生投资收益约0.25亿元,致使23Q1～3产生投资收益共约0.15亿元。综合上述影响,公司2023Q1～3净利率同比+2.54pct至15.45％。单三季度,公司实现营业收入0.94亿元,同比+25.03％;实现归母净利润0.21亿元,单季度扭亏为盈。

   在手订单增厚,现金流有望迎好转。23Q3末,公司存货规模较期初+5.37％至3.53亿元,合同负债较期初+652％至197万元,或表明公司正积极备货备产。

   结合公司公开披露的投资者关系活动记录表,截止2023年9月30日公司在手订单5.5亿元(含口头订单),较23H1末订单规模+3.7％,公司在手订单逐步增厚,或表明下游需求正逐步恢复。23Q3末,公司应收账款较期初+33.99％至6.15亿元,23Q1～3经营性现金流净额-0.72亿元,考虑公司下游客户主要为军方,信用质量高,且回款多集中于四季度,公司现金流情况有望好转。

   转债募投项目提升产能与研发能力,星载或将成为第二成长曲线。据公司2023年10月24日发布的可转债募集说明书(申报稿),公司拟向不特定对象发行公司可转债并募集资金合计4.01亿元,用于嵌入式计算机扩能补充投资建设项目、研发中心升级建设项目及补充流动资金。其中,嵌入式计算机扩能项目总投资约3.94亿元,拟使用募集资金2.21亿元;研发中心升级建设项目总投资0.61亿元,拟使用募集资金0.6亿元。我们认为募投项目将有效缓解公司未来经营场地不足的风险,其中嵌入式计算机扩能项目将有效提升公司产能及快速响应能力,而研发场地扩充及先进研发、实验设备的引入料将进一步提升研发能力、缩短研发周期。后续募投项目落地后,预计将奠定公司长期发展基础。

   据公司公开披露的投资者关系活动记录表,公司目前有参与卫星相关项目,承担的星载项目属于低轨通讯卫星,主要是做任务系统,未来将会随着下游的定型放量而逐步量产。考虑到卫星互联网的广阔前景,我们认为星载领域或将成为公司第二成长曲线。

   风险因素:武器装备需求不及预期;体系内外协需求减弱;下游降价风险;原材料成本上升风险;公司技术开发能力不足的风险;公司订单波动风险;转债募投项目进展不及预期的风险等。

   盈利预测、估值与评级:考虑到航空航天领域下游需求波动及降价压力,我们下调公司2023/24年归母净利预测分别至1.15/1.32亿元(前预测值1.9/2.6亿元),新增2025年归母净利预测为1.91亿元,对应EPS预测分别为1.53/1.75/2.54元,当前股价对应PE分别35/31/21x。选取景嘉微、雷科防务、新雷能作为可比公司,当前可比公司2024年Wind一致预期平均PE为45x。受益于航空航天武器装备放量及信息化程度提升,军用嵌入式计算机行业料将迎来快速发展。在体系内院所外协趋势下,行业内民企将迎来黄金发展机遇。作为军用嵌入式计算机核心供应商,凭借长期配套经验及出色的研发、管理能力,智明达料将核心受益于下游需求提升及外协趋势,同时星载等下游有望打开全新增长空间。给予公司2024年45x目标PE,对应目标市值60亿元,对应目标价79元,维持"买入"评级。