恩捷股份(002812):Q3业绩符合预期,稼动率实现修复

Q3业绩符合预期。公司Q3归母、扣非净利润环比微降主要系:1、隔膜行业竞争加剧,Q3公司售价有一定下滑,Q3毛利率约35.35％,环比下滑6个百分点。2、财务费用环比增加约9500万元,可能主要系汇兑影响。

   Q3公司稼动率实现修复,隔膜行业竞争加剧。公司2023年Q3预计出货15亿平,同比增长20％,环比增长25％。下游客户在上半年进行去库,公司产品价格在Q3有一定下调,相对应的公司订单以及产能利用率也开始逐步修复。预计23Q3公司单平净利润约0.5元,单平利润环比下滑主要系:Q3隔膜价格继续下滑,且公司主动做出经营策略上的调整,开始承接部分低端产品订单,争取将产能打满。展望Q4,公司策略初见成效,现有产线基本打满,预计环比增长有望达到15-20％,此外公司欧洲工厂即将在年底建成,明年将逐步开始进行产品的验证工作,预计明年下半年到25年将开始大规模放量。

   公司仍保持扩张。公司Q3在建工程有64亿元,达产后固定资产将超过200亿元,仍在较快扩张。公司在锂电隔膜领域仍将维持领先优势。公司隔膜产能规模仍领先行业,已在上海、珠海、无锡、江西、苏州、重庆等地布局隔膜生产基地,截止2022年底产能已达70亿平方米,预计2023年将达到100亿平,预计2023年将实现出货55亿平。同时公司与Celgard的干法隔膜厂也将在2023年投产,在储能领域将实现较大突破。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023-2024年归母净利润分别为29.7亿、31亿元,维持"强烈推荐"评级,因隔膜行业价格竞争加剧,行业盈利中枢可能下修,调整目标价为76-81元。

   风险提示:产能扩张不达预期、海外客户开拓进展不及预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。