酒鬼酒(000799):短期承压,改革蓄力

事件:公司发布2023年三季报,前三季度收入/归母净利润分别为21.42/4.79亿元,同比-38.54％/-50.75％。23Q3公司收入/归母净利润分别为6.01/0.57亿元(-36.66％/-77.65％)。

   短期业绩承压,加大消费者培育力度。

   23Q3毛利率同比下滑6.04pcts至75.69％,主要因内参受费用改革与消费需求较弱影响较大,中低档产品顺应消费需求表现较好,产品结构略承压。费用率来看,23Q3销售费用率、管理费用率分别为36.09％/5.35％(+9.61pcts/+0.32pcts),公司持续加大消费者培育力度及品牌打造力度,亦投放宴席、扫码红包等政策促进动销及开瓶。前三季度归母净利率22.34％(-5.54pcts),23Q3归母净利率9.45％(-17.33pcts)。

   改革延续,库存去化动销改善。

   据渠道调研反馈,公司主动帮助渠道去化库存、未向渠道压货,截至23Q3末合同负债2.51亿元,环比-1.96亿元(-43.86％),同比-0.94亿元(-27.20％)。据酒价内参,10月10号起酒鬼、内参主动停货,进一步稳市场、消化库存,进而维持价格体系。公司费用改革决心大,重视基地市场湖南及其他重点市场打造,预计随需求回暖及渠道压力释放,有望迎来高质量发展。

   投资建议:费用改革初见成效,渠道压力逐步释放;消费者培育动作延续,品牌认知度不断提升;省内外聚焦打造重点市场,全国化持续推进。我们预计公司23-25年收入为26.5/32.2/39.0亿,同比-34.5％/+21.4％/+21.2％;净利润为5.8/7.9/9.6亿,同比-44.7％/+35.7％/22.3％;对应PE为43X/32X/26X;维持买入-A投资评级,给予12个月目标价为115元,相当于2024年48x的动态市盈率。

   风险提示:需求恢复不及预期,竞争格局恶化,渠道调整不及预期。