钧达股份(002865):盈利良好、技术升级,TOPCon龙头持续领跑

事件:10月31日,公司发布2023年三季报,报告期内公司实现营业收入143.80亿元,同比+93.59％,实现归母净利润16.38亿元,同比+299.21％。

   三季度公司得益于产品景气与政府补助,盈利能力持续优化,单季度实现收入49.59亿元,同比增长65.2％,实现归母净利润6.83亿元,同比+396.3％,单季毛利率/净利率19.50％/13.77％,环比+0.7/+2.74个pct。

   TOPCon优越性显著,N型时代持续领跑。降价刺激需求与电池片技术迭代是2023年光伏行业的运行主线,TOPCon产品凭借高效率、低衰减的优点已成为下游组件、电站客户首选产品。公司作为业内少数具备N型TOPCon电池大规模供应能力的专业化电池企业,凭借N技术、产能规模优势,持续享受N型技术红利,2023年前三季度公司电池片出货19.55GW,同比增长182.75％,P型/N型分别出货7.34/12.21GW,三季度单季度出货8.15GW,N型出货占比提升至约69％,继续承担新技术主力供应商的角色。产品结构持续改善支撑盈利能力高企,单季度电池片单瓦盈利0.07-0.08元,N型产品单瓦盈利约0.09-0.1元,表现领先行业。

   产品打磨精益求精,先发红利有望持续。公司专注电池片核心技术,当下已率先完成LPCVD双插技术改进和SE技术量产导入,TOPCon电池量产效率提升至25.5％以上。报告期内,公司在金属化工艺创新、多晶硅工艺优化、栅线改进等方面取得重大进展,平均电池转换效率有望在25.5％基础上可提升0.3％以上,持续扩大自身产品护城河。据InforLink预计,TOPCon电池2023年市占率将达30％,2024年将达64％,但由于技术普及速度较慢、部分设备辅材出现短缺等因素,N型产能扩张不及预期,高质量N型电池供应的稀缺性有望延续,公司大规模供应能力成熟,技术、产能优势显著,海外市场渠道也在积极推进,看好公司在激烈的行业竞争中跑出分化。

   投资建议:预计公司2023-2025年实现营收分别为229.01亿元、259.01亿元和291.39亿元,归母净利润分别为26.0亿元、32.38亿元和35.78亿元,同比增长262.7％、24.5％、10.5％。对应EPS分别为11.43、14.24、15.73,当前股价对应的PE倍数分别为8X、6X、6X,给予"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;产能扩张不及预期;下游需求不及预期;海外政策变动;新技术发展不及预期等。