中青旅(600138):周边游短期承压,盈利端待改善-2023Q3业绩点评

投资建议:考虑到短期长途游恢复对周边游分流影响,下调2023-2025年EPS分别为0.39(-25％)/0.66(-11％)/0.9(-12％)元,考虑到景区行业平均估值水平及濮院拍卖对成长性影响,给予公司2024年低于行业平均的21xPE,下调目标价为14元。

   业绩略低于预期:2023Q3公司实现营收25.56亿元,恢复至2019年同期的69％,毛利润为6.98亿元,恢复至2019年的81％,毛利率为27.31％,同比2019年+3.92％,归母净利润为0.997亿元,恢复至2019年的61％,扣非归母净利润0.93亿元,恢复至2019年的57％;

   周边游客流仍然承压,乌镇收入端稳步恢复。单Q3看,乌镇客流/收入/利润分别恢复至2019年同期的92％/106％/96％;古北水镇客流/收入分别恢复至2019年的49％/59％;山水酒店收入恢复至2019年78％,净利润实现扭亏;中青博联营收恢复至2019年的85％,疫情期间受益的周边游景区在疫后被长线分流,仍需要时间恢复。

   盈利能力仍待改善。①2023Q3毛利率达到27.31％同比环比均显著提升(19Q3为23.39％),但从费用端看,税金及附加/销售/管理/财务费用率同比2019年同期+0.53/-1.21/+0.89/+2.05pct,整体费用率较2019年+2.16pct对盈利端有所拖累;②后期一方面关注团队搭建和资源整合,另一方面关注濮院项目拍卖贡献增量。

   风险提示:行业竞争加剧,交通出行成本提升,周边游恢复缓慢。