南微医学(688029):三季度业绩保持增长,海外业务持续拓展

三季度业绩持续增长,利润端增速快于收入端。2023年前三季度公司实现营业收入17.45亿元(+15.42％),归母净利润3.87亿元(+70.31％),扣非归母净利润3.77亿元(+74.43％)。其中23Q3单季营业收入5.98亿元(+8.41％),归母净利润1.22亿元(+19.70％),扣非归母净利润1.19亿元(+22.29％)。公司三季度业绩增速有所放缓,主要系国内业务受行业整顿影响,利润端增速更快,主要系降本增效成果显著以及22年同期股份支付费用较高所致。

   国内业务短期波动,海外业务增速较快。分地区看,公司前三季度国内市场销售收入10.23亿元(+9.12％),国际市场销售收入7.23亿元(+25.71％),国内业务有所波动,主要系新产品推广节奏受到行业整顿影响,海外业务维持较快增长,主要得益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广。

   降本增效成果显著,盈利指标全面改善。2023年前三季度公司毛利率64.04％(+3.39pp),毛利率提升主要受益于高毛利产品的销售占比提升;销售费用率21.93％(+1.57pp),管理费用率12.97％(-4.26pp),研发费用率5.88％(-2.17pp),财务费用率-3.62％(-0.34pp),四费率37.15％(-5.20pp),费用率下降明显;归母净利率22.15％(+7.14pp),扣非归母净利率21.63％(+7.32pp),高毛利产品占比提升+控费效果显著,公司盈利能力持续改善。

   投资建议:海外业务持续开拓,国内业务有望逐步向好,维持"增持"评级。考虑行业整顿的影响,下调盈利预测,预计2023-25年营收23.8/30.3/38.5亿元(原为25.0/31.8/40.7亿元),同比增速20.2％/27.4％/26.9％,归母净利润4.9/6.4/8.3亿元(原为4.9/6.4/8.5亿元),同比增速49.6％/30.0％/29.1％,当前股价对应PE=35/27/21x。

   公司是内镜诊疗耗材国产龙头,单三季度在行业整顿的大背景下仍保持一定增长,看好新产品eyeMAX后续海外放量及行业整顿趋缓后国内业务的持续改善。

   风险提示:研发失败风险;汇率波动风险;新品放量不及预期风险。