裕同科技(002831):Q3收入降幅收窄,盈利能力坚挺,关注需求复苏

事件:公司公布2023年三季报。前三季度公司实现收入108.07亿元,同比-10.22％;归母净利润9.85亿元,同比-3.30％。其中第三季度公司实现收入44.41亿元,同比-6.82％;归母净利润5.54亿元,同比+3.50％。

   收入短期承压,同比降幅有所收窄。Q3收入延续了22Q4以来同比下降的表现,降幅相比Q2有所收窄。去年同期公司收入基数较高,同时消费电子行业景气度仍未完全恢复(例如Q3全球智能手机出货量同比-1％),公司消费电子包装和部分配套的环保包装销售或因此承压。此外,受到白酒行业消费不振、库存压力的影响,公司酒包业务或亦存在压力。

   下游景气度有望复苏,公司收入增长可期。展望未来,随着主要厂商推出智能手机新品、行业库存消化,消费电子行业复苏可期,有利于公司消费电子包装、环保包装业务增长。公司深耕客户、智能制造、海外布局等竞争优势仍在,持续开拓新品类和新客户,随着行业不利因素影响消除,收入有望回归稳定增长。受益低位纸价和自身降本增效,毛利率同比提升。Q3公司毛利率28.07％,同比+2.60pct.,主要受益于原材料纸价处于低位(瓦楞纸/白板纸/白卡纸价同比-17％/-16％/-24％),以及智能工厂逐步投产实现降本增效,同时对内加强成本管控。Q3公司销售+管研费用率12.62％,同比+1.01pct.,主要受收入端承压影响;财务费用率0.60％,同比+2.84pct.,或由于去年同期人民币贬值,公司汇兑收益较多、财务费用基数较低。

   展望未来,9月以来包装纸价格有所回暖,但仍处于近三年较低水平,原材料成本压力可控。随着下游需求回暖、收入增速复苏,公司规模效应有望得到体现。中短期来看,公司盈利能力预计稳中有升。公司智能工厂建设持续推进,湖南、苏州、成都等地智能工厂建设完成,重庆、九江、烟台和越南等多个智能工厂规划建设中,奠定中长期成本优势。盈利预测与投资评级:公司短期业绩受到下游需求影响而承压,竞争优势仍然稳固,静待需求回暖提振业绩。预计公司2023-2025年归母净利润为15.24、18.12、21.25亿元人民币,增速分别为2.45％、18.88％、17.25％,目前股价对应PE分别为16、13、11倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:需求复苏弱于预期,智能工厂推进不及预期。