泸州老窖(000568):23Q3业绩超预期,现金流及预收彰显高质量-23Q3季报点评

事件:23Q1-3公司实现营业收入219.43亿元,同比+25.2％;实现归母净利润105.66亿元,同比+28.6％。23Q3公司实现营业收入73.50亿元,同比+25.4％;实现归母净利润34.76亿元,同比+29.4％。23Q3收入业绩超预期。

   我们认为:核心产品国窖表现优异,腰部产品控量稳价加大培育,增长动力有望持续。渠道运作能力增强,费用投放效率提升,或将有效拉动动销。股权激励已至末期,团队及渠道积极性强,增长潜力有望持续释放。

   费用管控下净利率提升,现金流和预收款表现优异1)盈利能力:2023Q3公司毛利率、净利率同比变动+0.2个、+1.4个百分点至88.6％、47.3％。2)费用率:23Q3期间费用率同比-2.0个百分点至16.2％,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动-0.8、-1.0、-0.3个百分点至12.8％、5.0％、-1.7％。3)现金流:23Q3经营性现金流同比+52.3％至34.05亿元。4)预收款:23Q3合同负债环比23H1增加10.28亿元至29.62亿元,同比22Q3增加10.61亿元。若考虑23Q3营业收入+合同负债增加值,则收入同比增长54％,与现金流增速相匹配,彰显高质量发展。库存批价短期指标较优,长期国窖、特曲双轮驱动1)短期:库存水平良性,批价总体稳定,为24年开门红奠定基础。2)长期:①国窖延续高增态势,高度低度表现均较优。②腰部产品为稳定价盘进行控量,老字号特曲主动控量,整体量减价增。

   盈利预测与估值我们看好结构优化+渠道价盘管理能力提升下的业绩增长持续性,预计2023～2025年公司收入增速为23.00％、20.87％、19.54％;归母净利润增速分别为27.34％、23.72％、20.72％;EPS分别为8.97、11.09、13.39元;PE分别为24.19、19.55、16.19倍,维持买入评级。

   风险提示:消费恢复不及预期;次高端表现不及预期;提价效果不及预期;全国化进展不及预期.