迈为股份(300751):业绩超预期,HJT降本提效进行时

业绩略超预期。公司于10月25日发布三季报,23年Q1-3公司实现营收51.07亿元,同比+69.35％,归母净利润7.14亿元,同比+3.88％,扣非归母利润6.62亿元,同比+4.26％;单看Q3,公司实现营收22.38亿元,同比+78.28％,归母净利润2.89亿元,同比-0.56％,扣非净利润2.80亿元,同比+1.46％。

   毛利率环比有所改善,合同负债与存货保持增长。单Q3毛利率32.30％,同比-4.40pct,环比+0.48pct,净利率12.34％,同比-9.99pct,环比+1.39pct,利润率环比有所改善。23Q3合同负债76.40亿元,比22H1增加9.79亿元,环比+14.70％,比去年同期增加41.70亿元,同比+120.19％;23Q3存货111.50亿元,比22H1增加19.86亿元,环比+21.67％,比去年同期增加70.36亿元,同比+171.04％。

   积极推动电池技术进步。根据公司9月24日发布的投资者关系记录表,公司积极推动前置焊接的无主栅技术(NBB),该技术去除了电池的全部主栅线,可将银浆耗量减30％以上,同时公司与客户达成20GW异质结NBB串焊机战略合作,相关量产设备已开始交付给客户;BC电池方面,公司正在研发的铜电镀整线装备可用于HBC、TBC等技术路线,公司的板式PECVD、PVD可用于HBC电池的制备。

   盈利预测与投资建议。预计23-25年公司营业收入为63.32/110.31/147.15亿元,同期归母净利润分别为11.58/17.94/24.66亿元,对应PE分别为31/20/14倍。考虑可比公司估值、公司业绩增速以及公司的行业地位,我们给予公司23年45倍PE,对应的公司合理价值186.98元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。风险提示。光伏行业装机不及预期;HJT推进不及预期;新产品突破不及预期;竞争加剧、市场份额下降的风险。