恒立液压(601100):短期需求承压,看好未来新品放量

2023前三季度:1)实现营收63.44亿元,同比+7.18％;实现归母净利润17.54亿元,同比+0.25％;实现扣非归母净利润16.90亿元,同比+0.35％。2)毛利率40.19％,同比-0.10pct;归母净利润率27.64％,同比-1.91pct;扣非归母净利润率26.64％,同比-1.81pct。3)期间费用率为9.00％,同比+1.82pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.88％、4.16％、7.96％、-5.02％,同比分别变动0.63、1.06、-0.48、0.61pct。

   2023Q3单季度:

   1)实现营收18.92亿元,同比-6.92％,环比-6.54％;实现归母净利润4.75亿元,同比-31.41％,环比-27.34％;实现扣非归母净利润4.47亿元,同比-33.74％,环比-30.46％。

   2)毛利率42.96％,同比+0.42pct,环比+6.14pct;归母净利润率25.08％,同比-8.96pct,环比-7.18pct;扣非归母净利润率23.63％,同比-9.57pct,环比-8.13pct。

   3)期间费用率为15.23％,同比+8.88pct,环比+13.64pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.29％、5.13％、8.92％、-1.12％,同比分别变动0.74、1.83、-0.92、7.24pct,环比分别变动0.37、0.70、-0.71、13.28pct。

   点评:

   产能持续扩张,多个项目即将达产。恒立墨西哥、通用液压泵技改项目及超大重型油缸项目分别处于建设、基建过程中,公司预计2023年Q4投产;线性驱动器项目预计于2024年Q2投产;恒力国际研发中心项目预计于2024年Q4完工并投入使用;项目达产厚公司产能将持续扩张。

   传统业务继续夯实,产品市场多元化打开空间。行业需求下行,公司在保持传统业务板块核心竞争力的同时,积极拓展新的市场和新的产品种类,通过紧凑液压事业部的建立填补小型液压件的空白,通过泵阀产品新品开发拓展农机、高空作业平台、路面机械等的应用,智能控制领域推动控制器、CAN总线驱动器等的批量供货。公司持续推进建设海外子公司,有望巩固扩大美洲市场业务。

   盈利预测:综合考虑工程机械目前行业情况,我们下调了盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为25.86、30.23、36.10亿元(前值27.26、32.13、38.62亿元),对应PE为30.2、25.85、21.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:国际政策风险,国际市场推进不及预期,汇率波动风险,原材料价格波动风险