古井贡酒(000596):年份原浆势能强劲,盈利能力提升

事件:2023Q1-3年公司收入/归母净利润分别为159.53/38.13亿元(同比+24.98％/+45.37％);2023Q3公司收入/归母净利润分别为46.43/10.33亿元(同比+23.39％/+46.78％)。

   产品结构升级推动毛利率大幅提升,旺季加大费用投放巩固份额优势。2023Q3公司毛利率/归母净利率分别同比变动+5.71/+3.55个百分点至79.42％/22.25％;销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.98/+1.56个百分点至28.33％/6.21％。23Q3公司毛利率提升较明显,销售费用率小幅提升。

   合同负债环比提升。23Q3经营性现金流量净额同比+13.80％至9.92亿元;合同负债同比/环比分别变动-4.48/+2.90亿元至33.15亿元。Q3旺季后公司合同负债环比提升,业绩蓄水池进一步加深,当前预收款余额+前三季度营收已达192.68亿元,全年突破200亿营收可期。

   考虑到公司利润率水平同比提升,我们上调归母净利润预测,预计23-25年公司收入分别为204.5/247.4/295.4亿元(前值分别为209.1/251.3/299.3亿元),归母净利润分别为44.5/57.9/73.3亿元(前值分别为43.4/54.0/67.0亿元),对应PE为31.6X/24.3X/19.2X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;全国化推进不及预期;产品高端化推进不及预期。