敷尔佳(301371):品类、渠道拓展,看好未来表现

事件:公司发布2023年三季报。根据公告,23年前三季度公司实现营业收入13.39亿元,同比增长1.86％,实现归母净利润5.36亿元,同比增长-17.33％,实现扣非后归母净利润5.25亿元,同比增长-8.09％;单季度来看,23Q3公司实现营业收入4.71亿元,同比增长-5.47％,实现归母净利润1.83亿元,同比增长-37.26％,实现扣非后归母净利润1.82亿元,同比增长-16.77％。

   投资要点?营收短期下滑,持续推新拓展增量。Q3为化妆品行业传统淡季,根据国家统计局,Q3我国化妆品类零售额同比增长4.1％,增速环比Q2下降9.6pct,行业增速有所放缓,在此背景下,公司营收亦有所下滑,单季同比-5.47％。根据魔镜数据,Q3敷尔佳销额为1.7亿元,同比+9.4％,其中伤口敷料1.08亿元,同比+24.5％,面膜0.58亿元,同比-6.8％,面部精华0.013亿元,同比-69.2％,预计Q3公司伤口敷料类产品贡献主要增长。公司在医用敷料贴类产品方面具备先发优势,并在此基础上继续拓展推出了众多主打胶原蛋白、虾青素、积雪草等新成分的功能性护肤品,现已形成以II类医疗器械类产品为主,多种形式的功能性护肤品为辅的立体化产品体系,截止23H1拥有四十余种专业皮肤护理产品,并且仍在持续拓展,Q3以来先后推出双肽舒缓修护面膜、御龄紧致次抛精华液、摇摇瓶祛痘精华等新品,产品矩阵持续丰富,未来有望逐步贡献增量。渠道方面,公司线上以天猫为基本盘,积极拓展京东、抖音等平台,发展直播带货销售模式为线上引流,同时线下增强与经销商合作黏性、快速拓展实体渠道,构建了线上线下深度协同的全渠道营销体系。

   双11大促期间,公司亦与超头主播李佳琦展开合作,其直播间推出舒缓修护贴、透明质酸钠次抛修护液等产品,有望助力Q4业绩迎来改善。

   Q3营销投放加码、政府补助减少,导致盈利能力有所下滑。Q3公司毛利率为81.58％,同比下滑0.40pct;费用端投放增加,单Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为28.61％/4.33％/0.97％/-5.51％,同比+7.43pct/+2.23pct/+0.39pct/-3.83pct,销售、管理费用率显著提升,其中销售费用率提升预计源于营销推广费用增加,管理费用率则源于管理人员薪酬、敷尔佳北方美谷房屋及设备折旧费、物业费增长,除此之外,公司研发投入亦有所增加,而财务费用率则受益于货币资金增加、利息收入增长而有所改善。Q3其他收益/营业收入同比下降18.85pct,主要系政府补助减少,最终Q3公司净利率为38.82％,同比下降19.66pct。

   投资建议:公司坚持医用敷料与功能性护肤品并重发展,产品、渠道优势领先,医用敷料领域将基于透明质酸钠和胶原蛋白实现双轮共驱,功能性护肤品将持续推新,产品矩阵不断丰富,叠加渠道、营销同步发力,未来有望持续实现较好增长。

   预计2023-2025年公司营业收入分别为19.31/21.33/23.60亿元,同比增长9.1％/10.5％/10.7％,归母净利润8.14/8.95/9.91亿元,同比增长-4.0％/10.1％/10.6％,对应EPS分别为2.03/2.24/2.48元,首次覆盖,给予"增持-B"评级。

   风险提示:市场需求不及预期,新品表现不及预期,行业竞争加剧等。