远兴能源(000683):Q3业绩环比略增,阿拉善项目陆续投产达产-公司简评报告

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入80.38亿元,同比-3.79％,实现归母净利润15.06亿元,同比-35.78％,其中Q3单季度实现归母净利润4.54亿元,同比-37.84％,环比+13.50％。

   Q3纯碱价格及盈利能力维持相对高位,尿素价格和价差环比修复。2023年上半年国内纯碱行业供需维持紧平衡,景气处于相对高位。进入三季度,随着新增产能的投放以及出口走弱,纯碱价格有所回调,但是由于行业库存维持低位,所以价格及毛利下行幅度有限。据wind,2023Q3国内重质纯碱均价2475元/吨,同比-10.01％,环比-1.33％,天然碱法毛利1567元/吨,同比-11.12％,环比-0.51％。尿素方面,据wind,2023Q3尿素均价2472元/吨,同比-0.69％,环比+9.00％,尿素价差1385元/吨,同比+6.60％,环比+18.87％。同时由于煤炭价格下行,来自于联营企业的投资净收益0.82亿元,同比减少2.2亿元,环比减少0.43亿元。2023Q3单季度毛利率38.95％,同比-4.27pct,环比+6.65pct,净利率22.35％,同比-11.25pct,环比+5.00pct。

   预计纯碱行业景气度有望维持至2023年底。自2022年开始,纯碱行业供需格局偏紧,2021年底连云港碱业130万吨/年大产能退出,2023上半年仅有安徽红四方20万吨/年产能投产,公司阿拉善项目一期第一条生产线6月底投产,第二条生产线9月底投产,年内的供应冲击有限,10月26日行业开工率仍维持88.65％的高位,行业库存为45.38万吨的较低水平,我们预计行业景气度有望维持至2023年底。

   公司将主导行业产能新增,引领行业转型升级。公司阿拉善天然碱项目一期共4条生产线,共规划纯碱500万吨/年,小苏打产能40万吨/年,其中第一条生产线6月底投料试车,第二条生产线9月底试车,第三条和第四条生产线也将陆续试车,届时公司将具备纯碱产能680万吨/年,跃居行业第一。天然碱法具备绿色环保特性符合国家产业政策发展要求,同时具有低成本优势。阿拉善天然碱项目又叠加资源品位高、规模效应大、原料煤价格低等因素,成本优势更加显著。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.84/27.89/33.90亿元,对应EPS分别为0.58/0.77/0.94元,PE分别为11/8/7倍。考虑公司未来将成长为行业巨无霸,资源和成本优势无法复制,成长空间广阔,维持"买入"评级。

   风险提示:新增需求不及预期,产品价格大幅下行,项目进展不及预期。