兴发集团(600141):产品价格修复业绩环比改善,新材料板块助力成长-公司简评报告

事件:公司发布2023年三季度报告,2023年前三季度公司实现营业收入219.28亿元,同比减少11.78％;实现归母净利润9.34亿元,同比减少80.98％;2023Q3实现营业收入83.18亿元,同比增加10.07％,环比增加18.17％;实现归母净利润3.25亿元,同比减少74.21％,环比增加104.4％。

   2023Q3草甘膦价格宽幅波动,磷肥、磷矿价格逐步修复。

   根据公司经营数据披露,2023年前三季度公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为25549.54元/吨、11882.79元/吨、9607.80元/吨、2937.82元/吨、10121.42元/吨、23697.48元/吨、8615.52元/吨、620.39元/吨,分别同比-56.89％、-40.35％、-40.97％、-17.75％、-16.82％、-20.01％、-9.60％、+17.43％;销量分别为12.19万吨、14.2万吨、19.88万吨、90.17万吨、14.06万吨、1.93万吨、6.24万吨、149.51万吨,分别同比-9.97％、-19.50％、+15.51％、+29.05％、-10.22％、-40.80％、+18.41％、+59.07％。2023年前三季度公司多数产品价格同比下滑拖累业绩。成长板块特种化学品、电子化学品等销量保持同比增长,后坪磷矿的逐步放量,为公司带来相对可观的业绩增量。在行业联合限产去库存背景下,三季度草甘膦价格曾冲高至3.9万元/吨,目前价格回落至2.9万元/吨。

   2023Q3磷肥、磷矿等产品价格逐步修复,2023年10月30日,磷酸一铵、磷酸二铵以及磷矿石价格分别为3200元/吨、3940元/吨、972元/吨,较二季度末分别上涨33.33％、10.06％、6.46％,随着冬储临近以及海外库存回归常态,看好公司四季度业绩持续修复。

   在建工程同比高增,新材料项目助力业绩成长。

   公司三季度末在建工程合计50.95亿元,相较去年同期增加54.4％,在建工程的大幅增加,为公司提供增长潜力。目前公司有机硅新材料、电子化学品等项目持续推进,以上产品市场空间大,生产壁垒高,盈利能力强,新材料项目营收占比有望持续提升。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.57/19.61/22.84亿元,EPS分别为1.22/1.76/2.05元,对应PE分别为16/11/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:磷化工产品下跌,新项目投产不及预期。