酒鬼酒(000799):坚定推进费投改革,蓄力新周期轻装上阵-更新报告

投资要点

   酒鬼酒发布业绩公告,23Q1-3/23Q3公司实现营业收入21.42亿元/6.01亿元,同比-38.54％/-36.66％;实现归母净利润4.79亿元/0.57亿元,同比-50.75％/-77.65％。

   业绩阶段性承压,聚焦去库存+价格改善

   1)业绩端:公司三季度业绩表现承压,主因:①需求端:受整体经济环境影响,消费复苏斜率慢于预期,商务需求下滑。②供给端:为了经销商最大化去库存,公司10月起对酒鬼系列产品全国停止接单,进行市场秩序整顿,以提高市场规范性,保障价盘稳定及长期健康发展。

   2)市场端:从区域上来看,公司未来将按计划有序开展湖南省内新客户的开发工作,逐步提升湖南市场占比,打造根据地市场,团队/费用/模式都更加精细化。省外市场上,计划将河南/山东/河北等区域打造为样板市场,对地级市或县城精耕细作。

   3)改革端:为应对外部压力,公司持续开展费用与渠道模式改革,改革成效逐步显现。①费用改革:公司自22年下半年开始费用改革,湖南分产品线建立销售团队,维护价格做动销。②销售模式改革:过去聚焦基地市场做动销,23年开始全面启动专卖店招商,开始全国布局。

   盈利能力短期承压,仍处于调整过渡期

   23Q3毛利率/净利率同比-6.04/-17.33个百分点至75.69％/9.45％,主因7月内参系列停货导致产品结构下移。23Q3销售费用率/管理费用率同比+9.61/+0.32pcts至36.09％/5.35％,主因公司加大扫码红包、消费者活动等费用投放。23Q3合同负债同比/环比变动-0.94/-1.96亿元至2.51亿元。

   盈利预测及估值

   酒鬼酒处于费投与营销模式改革的转型期,公司改革决心坚定,执行落地有效,短期受产品结构＆费投改革影响盈利承压。长期来看,随着产品布局进一步完善,市场规划重点突出,营销投入效率提升,公司后续业绩弹性可期。我们预计2023～2025年公司收入增速为-34.36％、25.79％、23.38％;归母净利润增速分别为-38.43％、28.38％、23.02％;EPS分别为1.99、2.55、3.14元;PE分别为38.67、30.12、24.49倍,维持买入评级。

   催化剂:白酒需求恢复超预期;多项改革红利释放;馥合香型消费氛围培育有效,旺季大单品动销加速.

   风险提示:政策落地不畅,市场拓展受阻,经济恢复不及预期。