恒立液压(601100):短期业绩受汇兑影响,平台化、国际化持续推进

事件描述

   公司发布三季报,2023Q1-3公司实现营业总收入63.44亿元,同比增长7.18％;实现归母净利润17.54亿元,同比增长0.25％;实现扣非归母净利润16.90亿元,同比增长0.35％。

   按此计算,2023Q3公司实现营业总收入18.92亿元,同比下滑6.92％;实现归母净利润4.75亿元,同比下滑31.41％;实现扣非归母净利润4.47亿元,同比下滑33.74％。

   事件评论

   挖机业务继续承压,非挖业务及海外助力平滑周期波动。今年以来终端开工需求持续疲弱,2023Q1-3挖机累计销量为14.9万台,同比下滑25.7％,其中2023Q3挖机累计销量同比下滑30.1％,主要系内销低迷及外销增速转负。受此影响,公司挖机业务或有所承压,主要体现在市场份额相对较高的挖机油缸和小挖泵阀方面,但中大挖泵阀由于市占率提升预计相对较好。与此同时,公司平台化效应不断增强,2023H1公司海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长,高机、农机领域也持续取得进展。国内外来看,上半年公司国内营收同增约9％,海外业务营收同增43％。非挖业务及海外市场持续拓展助力公司平滑周期波动。

   毛利率实现同环比提升,汇率对业绩拖累明显。2023Q3公司实现销售毛利率42.96％,环比提升6.14pct,同比小幅上行,或主要系1)非挖业务持续拓展,营收结构优化;2)原材料降本带动毛利率提升。但净利率方面,2023Q3公司实现销售净利率25.12％,环比下滑7.2pct,同比下滑9.0pct,主要系汇率变动的影响。汇率影响下,公司2023Q3财务费用率为-1.1％,同环比分别增加7.2pct、13.3pct。

   挖机周期见底有望修复,非挖及海外业务持续拓展,期待公司募投项目放量。当前国内挖机行业基本见底,随着刺激政策逐步落地起效,叠加更新替换周期来临,挖机行业有望逐步企稳修复,从而带动公司挖机油缸及小挖泵阀业务复苏;同时,公司平台化布局持续推进,一方面积极提升中大挖泵阀市场份额,另一方面不断丰富产品线,开拓非挖业务市场空间,在非标油缸及通用泵阀、通用马达方面持续获得业绩增量。此外,公司墨西哥项目及线性驱动器项目有望在明年陆续投产,继续完善非挖及海外业务布局,并为公司长期增长提供驱动力。

   预计公司2023-2024年分别实现归母净利润23.97亿、29.24亿元,对应PE分别为33倍、27倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、汇率波动风险;

   2、国内需求修复不及预期风险。