同仁堂(600085):接收国有预算资金,推进公司良性经营

事件:公司披露控股股东对公司及控股子公司委托贷款暨关联交易公告,2022年10月26日同仁堂集团将国有资本经营预算资金分别拨付拨付同仁堂股份4,330万元、同仁堂科技3,230万元、同仁堂商业1,000万元;拨付方式均为委托贷款,鉴于前述委托贷款即将期满,现同仁堂集团继续签订委托贷款协议。

   费用率持续优化,盈利能力提升公司2023年前三季度实现收入137.21亿元(调整后yoy+25.88％),归母净利润13.91亿元(调整后yoy+38.67％),扣非归母净利润约13.78亿元(调整后yoy+39.22％)。2023年前三季度公司毛利率为46.28％(同比减少2.1pct),销售费用率下降至17.8％(同比减小1.91pct),管理费用率下降至7.9％(同比减小1.30pct),净利率提升至15.84％(同比增加2.45pct);公司实施"高质量发展战略、精品战略、大品种战略"等战略,深化改革并管控费用,经营质量持续提升。

   公司产品丰富,营销改革持续赋能公司产品丰富,常年生产的中成药超过400个品规,覆盖内科、外科、妇科、儿科等类别,代表品种有安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等。2020年公司启动营销改革,组建品种运营事业部、终端事业部、医疗事业部、药酒事业部、大品种专项与发展品种专项小组,形成"4+2"模式,为公司业绩增长赋能。同时同仁堂集团以贷款等形式资金支持公司发展,用于开展药品生产与质量安全性研究项目、科技创新成果转化及产业化,进而提升业务能力,进一步推动公司盈利能力提升。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为182.32/208.32/235.65亿元,对应增速分别为18.60％/14.26％/13.12％;2023-2025年归母净利润分别为17.59/20.78/24.29亿元,对应增速分别为23.36％/18.12％/16.93％;EPS分别为1.28/1.51/1.77元/股,对应PE分别为40/34/29倍,3年CAGR为19.44％。鉴于公司为享誉海内外的稀缺品牌老字号,稳步实施三大发展战略,推进国企改革,盈利能力有望持续提升。参考可比公司相对估值,我们给予公司2024年41倍PE,目标价62.11元,给予"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险、原材料涨价风险、市场竞争加剧风险等