神农集团(605296):健康养殖理念践行者,一体化经营穿越周期-投资价值分析报告

公司已形成较为成熟的养殖模式、标准及生物安全防控体系,成本优势明显,且养殖管理团队稳定、经验丰富,已具备向外扩张、复制的能力。我们看好公司通过产业链一体化的发展,实现稳健有序扩张,不断穿越周期实现长期成长。

   我们预测公司2023-2025年EPS分别为-0.37/1.09/2.55元。考虑到公司养殖模式领先,成本优势明显,未来成长潜力大,基于PE、PB估值方法,结合行业平均估值水平,我们给予公司目标价30元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   公司概况:植根云南,产业链一体化发展。公司成立于1999年,至今发展已有23年。公司自成立以来,一直聚焦于生猪产业链的建设和发展,形成了集饲料加工、生猪养殖、生猪屠宰和生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。

   2022年全年实现营业收入33.04亿元,同比增长18.89％,归母净利润2.55亿元。2023年以来猪价低迷,公司业绩随猪价下行承压,23Q3猪价小幅反弹,公司单季度业绩实现扭亏。

   生猪养殖:行情持续磨底,产能去化进入实质阶段。今年以来,猪价在经历7月份反弹后迅速回落,当前重回亏损区间,部分地区猪价跌破14元/公斤。当前处于猪周期产能去化阶段,由于前期母猪存栏相对高位,叠加养殖效率持续提升,冻品库存相对高位,我们预计23Q4-24H1生猪供给压力较难得到缓解。加之需求弱势运行,生猪价格预计反弹乏力,明年春节后或有继续下行风险。当前冬季疫病反复,结合淘汰母猪价格快速跌价、肥猪仔猪深亏等综合判断,我们认为产能去化或进一步加剧,去产能或进入实质性阶段,且以散户和中型规模厂为主。若维持目前产能去化速度,或可支持生猪养殖行业中等级别以上的周期反转幅度,24H1-2025年猪价或将迎来周期上行阶段。

   搭建现代化养殖体系,健康养殖奠定成本优势。公司地处云南,并无原料采购优势,但公司成本优势依旧明显,当前养殖成本已下降至15元/公斤,属于行业第一梯队,多项生产指标也位列前茅。我们认为公司取得多项优秀养殖指标,其根源在于:公司董事长理念先进、战略定力强,核心管理层在职时间长,行业经验丰富,同时公司注重内部人才培养与薪酬激励,不断吸引高学历人才,人才及团队优势逐步突出;基于"以健康为中心、以生物安全为核心"理念,公司搭建了现代化养殖体系。未来随着猪场满负荷生产以及管理水平提升,公司成本有望持续下降。

   立足云南、辐射两广,稳健扩张业务版图。目前公司资产负债率低至22％,流动比率2.44,处于业务领先地位,同时拥有充足能繁母猪储备,为公司战略扩张提供坚实基础。基于在云南实现的全产业链布局经验,公司业务版图正逐步向两广扩张。

   目前公司广西优秀猪场PSY最高达到33,验证了公司养殖模式的可复制性。拓展两广,公司不仅可以弥补原材料端的劣势,还能以更高价进行销售,从而提升公司盈利空间。长期来看,随着公司在云南/广西/广东地区的300/100/100万头生猪产能布局逐步落地,长期500万头出栏目标有望达到。

   同时,公司将继续发挥全产业链优势,发展下游食品业务,实现持续稳健扩张。

   风险因素:畜禽产品价格大幅波动的风险;原材料价格大幅波动的风险;动物疫病的风险;经营模式的风险;经营规模扩张带来的管理风险;环保政策变化的风险;产业政策风险;新增产能投放不及预期的风险;食品安全风险。

   盈利预测、估值与评级:公司已形成较为成熟的养殖模式、标准及生物安全防控体系,成本优势明显,且养殖管理团队稳定、经验丰富,已具备向外扩张、复制的能力。我们看好公司通过产业链一体化的发展,实现稳健有序扩张,不断穿越周期实现长期成长。我们预测公司2023-2025年EPS分别为-0.37/1.09/2.55元。考虑到公司养殖模式领先,成本优势明显,未来成长潜力大,结合PE估值结果(2025年可比公司Wind一致预期8.6倍PE),以及基于我们对猪周期的预测,我们给予一定的溢价,给予2025年12倍PE,对应目标价30元;考虑到公司属于重资产行业,且不断进行产能扩张和产业链纵向延伸,结合PB估值结果(2025年可比公司Wind一致预期2.2倍PB),以及基于我们对猪周期的预测,给予公司2025年2.6倍PB,对应目标价30元,首次覆盖,给予"增持"评级。