润泽科技(300442):专注园区级、高等级IDC业务14年,与运营商、字节跳动深度合作-深度研究

【投资要点】

   润泽科技深耕数据中心业务14年。润泽科技是通过借壳普丽盛完成的上市,成立至今公司始终专注于园区级、高等级、高效能、绿色智能算力和算力基础设施的投建、运营,在业内树立良好声誉和品牌。公司立足京津冀·廊坊、长三角·平湖、粤港澳大湾区·佛山和惠州,辐射成渝经济圈·重庆和甘肃·兰州,前瞻性地在"东数西算"国家算力枢纽节点中的五大核心区域、六大算力节点,总体规划布局56栋数据中心、约29万架机柜。

   基本面:公司历年来营业收入稳健增长。伴随机柜逐年投产,2018-2022年公司营收呈较快增长态势,CAGR达44.1％,2019-2022年归母净利润CAGR达111％,由于公司投产数据中心均位于环京地区,具有区位及规模优势,为北京高端互联网终端客户提供数据中心服务,而廊坊地区的电价相对较低,带来较强电费成本优势,公司自投、自建、自运维高等级数据中心集群的模式,也具有规模大、集中度高,可扩容性强等特点,有效降低并摊薄了固定资产折旧等运营成本,导致近年利润率有提升,与运营商合作的拓客模式还使得销售费用率较低。展望未来,参考借壳上市时做出的业绩承诺,预计22-24扣非归母净利润复合增速至少为35.6％,公司于2023年7月发布股票激励考核指标为以2024年净利润为基数,25-27年净利润增长率不低于50％、75％、100％。

   行业地位:国内第三方IDC份额前五。IDC数据显示,2022年三大运营商仍占据我国IDC主导地位,市场份额占比60.2％,由于第三方服务商更好地满足客户个性化IDC需求,份额呈增加态势,份额占比从2021年的39.3％增长至2022年的39.8％。第三方数据中心服务市场的集中度也在快速上升,Top5服务商市场份额占比从2021年的45.0％增长至2022年的48.8％。润泽科技受益于字节跳动和运营商的快速扩张,业务规模快速增长。

   AI增加算力需求:随着ChatGPT、NewBing、Microsoft365Copilot等AI应用爆发带动算力需求快速增长,驱动智能算力基础设施投资景气周期加快启动。根据IDC联合浪潮信息发布的《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》显示,2021-2026年期间,预计中国智能算力规模年复合增长率为52.3％。2023年中国移动、中国电信、中国联通算力或产业数字化资本开支指引分别为452亿元、380亿元、149亿元,分别增长35％、40％、20％。数据中心行业需求持续快速增长,智算、超算时代加速来临。

   【投资建议】

   润泽科技是国内IDC重要企业,依托与运营商、字节跳动的深度合作,公司IDC业务成长动能十足,成熟数据中心上架率高。公司以数据中心产业园的模式,提供高质量、大规模IDC租赁服务,立足京郊辐射全国,在手能耗指标充足。2023年是AI技术创新应用的重要年份,AI的发展对算力基础设施进一步提出了需求,成为行业的新的增量。我们预计公司2023-2025年收入为36.68/51.18/71.94亿元,实现归母净利润15.97/22.57/32.06亿元,对应EPS分别为0.93/1.31/1.86元,PE分别为28.80/20.39/14.35倍。选取同为IDC的光环新网、数据港、宝信软件、奥飞数据作为可比公司,考虑AI技术演进,产品迭代,应用层出不穷,因此对算力基础设施的需求呈持续增加态势,基于2024年盈利给予公司35.29倍PE,对应市值为796.36亿元。12个月内目标价为46.28元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   【风险提示】

   国家节能政策变化的风险;

   业绩承诺无法实现的风险;

   上架率不及预期的风险;

   技术更新的风险。