老凤祥(600612):混合所有制改革持续推进

公司近况为推进国有控股企业混合所有制改革发展,公司控股子公司上海老凤祥有限公司(后称"老凤祥有限")的第二大股东央地融合(上海)工艺美术股权投资中心(有限合伙)(后称"工艺美术基金")计划陆续出让部分股权,截至11月29日已公告计划合计出让约21.05％的股权,已完成约7.08％。

   评论老凤祥有限持续推进混合所有制改革。为推进国有控股企业混合所有制改革发展,提升老凤祥品牌社会影响力,3月至今工艺美术基金计划出让持有的部分非国有股股权:1)以2.9亿元将1.50％股权转让给央视融媒体产业基金(已完成);2)以10.9亿元将5.58％股权转让给海南金猊晓(已完成),该企业20名合伙人为老凤祥有限的部分总经销商、其关联人士或其设立的企业。3)以4.8亿元将2.46％股权转让给江苏老字号产业投资基金(已取消)。4)拟以不超过5亿元转让部分股权给东方明珠。5)拟以16.8亿元将8.22％股权转让给中保投仁祥基金、国改二期基金、国新资产、国新上海、安徽中安优选壹号、宁波君和同详。6)拟以6.9亿元将3.30％股权转让给中国华融、泰安骞兴基金、南京禾合谷、宁波君和同详。截至11月29日,工艺美术基金已转让7.08％股权,若以上交易全部完成,公司预计工艺美术基金合计转让21.05％,仍持有0.94％。

   老凤祥有限贡献上市公司主要利润。老凤祥有限从事上市公司珠宝业务,2022年/1H23贡献公司95％/92％的利润。为加快推进国有企业改革,老凤祥有限职工持股会、自然人持股代表及工艺美术基金于2018年9月签署股权转让协议,将老凤祥有限21.99％股权(非国有股权)转让给工艺美术基金。截至2023年11月29日,公司及全资子公司中国第一铅笔有限公司合计持有老凤祥有限78.01％股权,其余由工艺美术基金及其他受让方持有。

   提前完成全年利润目标,经营活力有望持续释放。公司1-3Q23归母净利润已完成2023年董事会全年目标的109％,利润端提前达成目标。公司深化推进国企改革"双百行动",1H23已完成三批次职业经理人制度试点,并进一步完善市场化用人和激励机制。今年公司引入经销商和其他优质资本持股,拓展公司销售渠道和品牌影响力,我们认为有望进一步提升销售表现。

   盈利预测与估值维持公司2023/24年EPS预测4.47/4.89元,A股现价对应14/13倍2023/24年P/E,B股现价对应5/5倍2023/24年P/E。维持A/B股跑赢行业评级和目标价81.26元/4.15美元不变,对应A股2024年17倍P/E和29％的上行空间,B股2024年6倍P/E和22％的空间。

   风险金价大幅波动,门店扩张不及预期,市场竞争激烈。