江淮汽车(600418):开拓华为智选合作模式,业务亮点突出

公司近况公司公告,公司于12月1日与华为签署《智能新能源汽车合作协议》,双方基于华为智能汽车解决方案,在产品开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作,打造豪华智能网联电动汽车。

   评论明确合作框架,双方权责分工明确。考虑到江淮汽车在整车制造领域的产能和生产管理优势,合作车型由江淮负责生产,且合作车型的开发由江淮总体负责。华为的赋能主要聚焦在:1)产品销售:由华为或其指定第三方独家提供合作车型的销售服务,包括销售渠道搭建及用户运营。2)技术开发:开发合作车型过程中,华为亦承担部分零部件的开发及供应职责。我们认为,华为智选合作模式已成功赋能赛力斯、奇瑞等车企,此次与江淮合作进一步定位豪华智能网联电动车,深度参与产品开发、渠道销售等核心环节,有望实现双方动态互补。

   核心乘用车品牌销量提速,商用车板块顺应行业复苏趋势。根据乘联会销量,得益于X8PLUS、A5PLUS等乘用车新车型销量爬坡,1-10月江淮乘用车销量同比+24％至171,094辆。受商用车板块行业复苏拉动,1-10月江淮重卡、中卡、轻卡销量同比分别+40.1％/+22.8％/+4.4％至14,505、15,665、141,789辆。全年出口业务表现亮眼,1-10月江淮累计出口销量同比+54.4％至13.9万辆。往前看,我们预计随着年末销售旺季临近,公司销量有望保持环比改善趋势。

   展望2024年业务亮点增加,与大众、华为的合作逐步进入收获期。公司持有大众(安徽)25％股权,根据大众官网信息1,大众安徽建有大众集团在华的第三家MEB工厂,并且建有电池系统工厂和零部件供应园区,首款新能源车型计划于2023年底实现量产投产。我们认为,不断强化对外合作始终是江淮的战略方向,随着大众新能源车型逐步投产、华为合作车型开发陆续落地,公司有望迎来全新增长点。

   盈利预测与估值考虑到新车型销量提振,我们上修2023/2024营业收入,但由于行业竞争比较激烈,维持2023/2024年盈利预测基本不变。

   当前股价对应2023/2024年2.7/2.6倍P/B。维持跑赢行业评级,考虑到华为合作赋能提振业务成长性和估值中枢,我们上调目标价45.2％至22.50元对应3.5/3.4倍2023/2024年P/B,较当前股价有30.3％的上行空间。

   风险合作推进不及预期,新车型落地不及预期,乘用车行业竞争加剧。