温氏股份(300498):旺季不旺,生猪黄鸡售价承压

23年11月生猪出栏量257万头,环比+7.4％温氏股份发布2023年11月主产品销售简报:11月生猪出栏量同比/环比均有所提升,供给压力下售价同比/环比均下降。黄鸡11月出栏量同比+13％、环比-3.6％,供给压力下黄鸡售价同比/环比均下降。考虑到23Q4行业生猪供应或仍充足、猪价旺季不旺,我们下修盈利预测,预计公司23-25年归母净利润为-49.8/37.7/141亿元(前值为-31.4/54.2/156亿元)、预计BVPS分别为5.22/5.59/7.52元,参考可比公司24年2.64XPB均值(Wind一致预期),考虑到公司出栏稳步扩张、财务状况稳健,我们给予公司24年3.94倍PB,目标价22.02元,维持"买入"评级。

   11月生猪出栏量环比+7.4％,黄鸡或微盈1)生猪,11月出栏量257万头,同比+31％、环比+7.4％;体重121元/公斤,环比10月略有下降;售价为14.4元/公斤,同比/环比均下降。2)黄鸡,10月出栏1.07亿羽,同比+13％、环比-3.6％;售价在供给压力作用下同比/环比均下降。结合投关纪录,我们估计11月公司生猪业务或将亏损3.64～5.2亿元、单月亏损或有加剧;预计11月黄鸡养殖业务微有盈利、只均盈利或环比下降。

   行业深亏叠加局部地区疫病抬头,母猪产能有望加速去化钢联及博亚和讯口径下11月能繁母猪存栏分别环比-1.92％(10月为-0.44％)、-2.82％(10月为-1.4％),整体呈加速去化趋势。考虑到2021年以来国内生猪养殖的累计亏损时长已近23个月、行业现金流已明显恶化,养殖端信心持续遭受打击,叠加冬季局部地区疫病抬头,我们预计后续行业母猪产能有望加速去化、猪价或于明年回归上升通道。

   生猪出栏目标或稳步实现,公司资金状况稳健23年1-11月温氏已累计出栏生猪2330万头,同比增长45.3％、或已完成全年出栏计划的96.4％。结合公司员工持股计划与股权激励计划,我们预计其23年生猪出栏增速35％(出栏量约2418万头)的目标有望稳步实现。

   公司资金状况较为稳健,1)公司尚有约300亿元已申请但尚未使用的银行综合授信额度;2)公司拟发行的70亿元中期票据已于11.14获交易商协会批准。以上或可帮助公司安全度过周期底部、实现产能稳步扩张。

   风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,爆发大规模动物疾病,扩张节奏与市场需求不匹配等。