酒鬼酒(000799):坚定改革方向,推进费用改革

事项:事件:2023年12月9日,"赢战·何惧风雨蓄力而发"2023年度酒鬼酒馥郁大会在湖南长沙国际会议中心隆重举行。

   国信食饮观点:1)坚定推进以动销为核心的费用改革,深化核心消费者培育。2)聚焦打造核心大单品,聚焦打造湖南大粮仓基地市场。3)渠道库存有序去化,行业底部有望率先走出调整周期。4)投资建议:考虑到费用改革及行业需求复苏的不确定性,下修此前盈利预测,预计公司2023-2025年实现营业收入26.5/29.1/34.9亿元(2024-2025年前值为32.6/39.1亿元,均下修11％),同比-34.6％/10.0％/19.8％;

   实现归母净利润6.0/6.8/8.5亿元(2024-2025年前值为8.2/10.0亿元,下修17％/15％),同比-42.8％/14.0％/24.7％;对应PE分别为37.2/32.6/26.2X,维持"买入"评级。

   评论:推进以动销为核心的费用改革,深化核心消费者培育2018-2022年,白酒行业结构性繁荣带来高端化机遇,酒鬼酒凭借全国化基因,加快全国化渠道布局,实现快速的发展。2022年下半年,公司开始主动推进以动销为核心的全方位改革:1)费用改革,公司推进BC联动,精准筛选有效核心终端,缩减渠道费用投入,增加核心消费群体投入,拉动市场动销快速提升。

   2)省内市场,针对红坛18强化改革,2023年省内红坛18宴席场次、开瓶扫码率、核心终端数等大幅提升,市场成交价亦有一定提升;3)省外市场,聚焦52度内参酒大单品打造,以动销开瓶为第一要务。展望2024年,酒鬼酒将继续深化以动销为核心的费用改革,预计随着渠道库存有序去化、行业需求逐步回暖,渠道改革成效将逐步凸显。

   聚焦打造核心大单品,聚焦打造湖南大粮仓基地市场过去,核心大单品营收占比不高是公司产品战略的短板之一,2024年公司将重点聚焦打造内参＆红坛大单品发展战略:1)未来公司将公布核心大单品供应量、酒体年份组合,凸显酒鬼酒核心单品的稀缺性;2)重点突出内参和红坛的战略大单品地位,未来将红坛打造成省内宴席首选品牌;3)不以规模开发产品换取短期销量。

   过去,省内湖南市场营收占比不高是公司区域战略的短板之一,2024年公司将重点聚焦湖南核心大粮仓市场:1)酒鬼系列成立湖南事业部,精耕细作,全渠道立体运作;2)内参系列聚焦精耕7个样板市场,通过会战、网点建设、带餐进店、企业参访、酒店免品等做深做透;3)2024年,公司将重点投入专项运营资金支持省内根据地市场建设。

   渠道库存有序去化,行业底部有望率先走出调整周期在行业调整期,酒鬼酒率先进行全方位渠道调整,转换渠道费用投放方向、有序降低渠道库存、维护主力单品价盘稳定,为下一轮复苏周期到来前做好渠道、产品、团队的储备。从渠道库存看,目前酒鬼酒省内、省外库存水平逐步朝着良性状态收敛。从市场运作能力看,过去酒鬼酒在渠道能力上存在一定短板,在市场精耕细作上仍有补足空间。2024年,公司将持续打造高执行力的"牛团队",为酒鬼酒品牌复兴奠定扎实基础。投资建议考虑到费用改革及行业需求复苏的不确定性,下修此前盈利预测,预计公司2023-2025年实现营业收入26.5/29.1/34.9亿元(2024-2025年前值为32.6/39.1亿元,均下修11％),同比-34.6％/10.0％/19.8％;

   实现归母净利润6.0/6.8/8.5亿元(2024-2025年前值为8.2/10.0亿元,下修17％/15％),同比-42.8％/14.0％/24.7％;对应PE分别为37.2/32.6/26.2X,维持"买入"评级。

   风险提示需求复苏不及预期;竞争加剧;政策风险等。