上海沿浦(605128):自主座椅骨架龙头,品类拓展步入收获,整椅打开中长期空间

自主座椅骨架龙头迎量价齐升,品类拓展多点开花。公司做模具起家自08年起进军汽零行业,多年耕耘成就自主座椅后排骨架龙头企业。2021年座椅骨架从后排进入前排实现ASP提升,连续斩获赛力斯、比亚迪等多个定点。2022年基于工艺延伸将业务拓展至高铁座椅、集装箱领域。当前公司在手订单超130亿,年化增量营收达27亿元以上。

   整体认知:主业已证明过自身,拓品类守正出奇,战略稳中有进1)主业在份额和盈利上证明过自身:公司座椅骨架总成市占率4.5-6％,为自主龙头,2020年前毛利率稳定在20％+。2)拓品类守正出奇:凭借优秀口碑进入技术同源的铁路集装箱业务(精密冲压/焊接)、汽车电子壳体(注塑)、高铁座椅(精密冲压+焊接+注塑)3)战略谨慎稳健,不盲目激进:公司基因稳健重视盈利基础,上市初期资本开支大短期未直接进入座椅整椅,当前公司主业和新业务均进入收获期,后续凭借高铁整椅项目积累经验,切入乘用车整椅赛道。

   中短期:盈利拐点已过,客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2是盈利拐点,在BYD多个项目＆赛力斯新M7订单超预期驱动下,已进入业绩加速释放周期。24年两块新业务集装箱+高铁座椅开始发力,有望贡献更大弹性。

   中长期:骨架龙头进军座椅总成,看好公司在空间大＆格局好的乘用车座椅赛道上的国产化。座椅是优质赛道。1)空间大:预计25年国内约1500亿,CAGR=17％;2)格局好:全球CR5>85％,国内CR5>70％且均为外资;3)消费升级边际提速促进提价＆加速替代:前期格局固化原因:1)核心安全件进入壁垒高;2)技术壁垒:整椅研发人才外资把控。当前破局原因:1)整车格局重塑带来新的配套关系;2)新势力1-N基于成本和响应两方面需求,培养本土供应链意愿强烈;公司核心优势:1)骨架技术基础:座椅是核心安全件,骨架是重要的安全来源,骨架占整个座椅投资中的接近70％。2)座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。

   盈利预测:预计2023-2025年收入15亿元、27.4亿元、31.8亿元,同比增速分别为34％、83％、16％,归母净利润1亿元、2亿元、3亿元,同比增速分别为120％、100％、47％。对应23-25年PE分别为41X、21X、14X。与可比公司相比公司估值偏低,当前盈利拐点已确认,短期M7超预期夯实Q4及明年确定性,明年还有两块收入弹性更大的业务放量支撑业绩高增长,看好中期重要期权整车座椅的落地,维持"买入"评级。

   风险提示:客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨、行业规模测算偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险