国轩高科(002074):携手大众剑指全球市场,纵深布局构筑核心竞争力-深度报告

全球动力电池头部企业,深度受益汽车电动化浪潮

   公司是全球动力电池头部企业,受益于汽车行业电动化渗透率提升和新型储能市场蓬勃发展,锂电池产品出货量快速增长。2022年公司实现营业收入230.52亿元,同比增长123％;实现归母净利润3.12亿元,同比增长206％。2023年前三季度,下游市场延续旺盛需求,公司实现营业收入217.78亿元,同比增长50.96％;实现归母净利润2.92亿元,同比增长94.65％。

   动力电池需求进入TWh时代,海外市场成为新增长引擎

   随着新能源车替代燃油车的趋势不断演进,动力电池需求将持续增长,我们预计到2026年全球动力锂电装机量有望达到1657GWh,四年CAGR为34％。海外车企在IRA法案等政策支持下将进入高速增长期,对动力电池释放出更加旺盛的需求。中国电池企业先后通过技术出海、产能出海、合资共建等方式进行全球本土化布局,有望充分分享海外新能源市场发展红利。

   全产业链一体化布局加速构建,携手大众逐鹿全球市场

   公司作为大众集团首个标准化电芯生产企业,能够率先形成较好的技术积累、量产能力和优化经验,依托大众集团的认证背书,有望加速打入欧美高端市场,提升公司动力电池产品价值量。同时,公司聚焦一体化整合,建立了从矿产资源端、材料端,到电池产品端、再到电池回收和充电基础设施的动力电池全产业链前瞻性垂直布局。随着公司优质产能逐步释放,公司成长空间有望进一步打开。

   卡位储能市场打造第二成长曲线,海内外市场齐驱并进

   公司储能赛道布局较早,目前已经形成了家用储能、工商业储能、电力级储能三大产品平台,实现储能全应用场景产品覆盖。自布局储能业务以来,公司持续深化与华为、中国铁塔、国家电网、苏美达、上海电气等一流企业的战略合作;近年来,公司加速海外市场布局,先后与ABB、Nextera、Invenergy、Jinko、Borrego、Edison等知名国际企业建立合作,大力开拓国内外储能市场。

   盈利预测与估值

   首次覆盖,给予"增持"评级。公司是全球领先的动力储能电池企业,携手大众加速海外市场拓展。我们预计2023-2025年公司归母净利润为4.36、9.65和16.44亿元,对应EPS分别为0.24、0.54和0.92元,当前股价对应的PE分别为81、37和21倍。我们选取从事动力储能电池的宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达作为可比公司,2023-2025年同行业平均PE分别为18、13、10倍,考虑到公司基本面大幅好转,业绩预期增速较高,目前公司估值水平高于同行业可比公司均值,但仍低于公司自身历史五年PE的中枢,给予"增持"评级。

   风险提示

   新能源汽车销量和锂电池储能建设不及预期;磷酸铁锂电池市场份额下滑的风险;与大众合作不及预期的风险。